| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月10日 15:44 |
作者： |
林静;邓宏光 |
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事件：
09年中期销量同比增长12.4%；实现主营业务收入89.7亿元，同比增长15.1％；实现利润总额8.36亿，同比增长40%;净利润6.4亿元，同比增长67.9％。中期每股收益0.49元。
研究结论:
主品牌增速超预期：上半年主品牌销量比例接近48%，较08年中期同比提升了6.4%，超出了全年提升5个百分点的目标。公司现五十多家生产企业中有接近一半具备青啤主品牌的生产能力，省外生产的主品牌已占到全部销量的60%以上。
费用控制得力：公司通过预算管理，对管理和营销费用进行考核，效果显著。中期吨管理费用同比下滑5.3%；奥运结束后的广告和宣传开支均出现大幅下滑，但由于提前计提了5.4亿的市场费用，中期营业费用率仍同比持平；这亦为下半年的费用开支留有余地，09年整体费用率将保持稳定。
有望加强省外布局：公司近期的购并对象仍停留在山东本省，目前省内产能10万吨以上的竞争对手仅留有新银麦、泰山、燕京和雪花。省外的资本扩张步伐较省内迟缓；如三季度顺利融资15亿，按照原计划，权证募集资金将用于广东、江西、福建、山东等地建厂或同行购并项目，有望加强省外的布局。
三季度将迎来利润增速的高点：受益于品牌优化和高端啤酒销量的高增长，中期吨酒收入同比提升2.5%。吨酒成本同比下滑2.34%，二季度毛利率同比上升3.6%至44%。公司7月份的销量增速达到14%，8月份由于奥运基数效应，预计销量增速将继续回升；结合加权啤麦成本的大幅下滑和权证行权激励，三季度将迎来利润增速的高点。
维持增持评级，目标价32.6元：上半年共确认递延所得税1.44亿，税收筹划对利润增幅的贡献约28%。目前的股价高于27.82元的行权价；不考虑账面计提，09、10年PE预测值分别为30x和23x；维持增持评级,目标价32.6元。
风险因素：大宗农产品价格的上涨..以往年度所得税调整对现金流的影响。（具体内容详见附件）
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