| 来源： |
东兴证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月06日 15:23 |
作者： |
王玉泉 |
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结合当前市场状况，东兴证券认为，久其软件上市首日涨幅在50%—80%左右，对应价格有望达到39—46.8元之间，但当日股价涨幅过高或将偏离股票合理价格，建议投资者谨慎进行买入操作
公司是报表管理软件龙头企业
久其软件作为从事报表管理软件、电子政务软件、商业智能软件和ＥＲＰ软件的研究与开发的管理软件供应商。其中，报表管理软件为公司核心业务，０８年该业务营业收入为０．９１亿元，占据国内报表管理软件市场２２．５％的份额，位列行业第一。
２００８年公司软件业务的收入达到１．１亿元，同比增长４５％，占总收入８４％；技术服务的收入为１５５９．３ 万元，同比增长２０２％，占总收入１２％；硬件销售的收入为５２１万元，同比下降８９％。２００８年宏观经济出现了较大的调整，计算机硬件普遍受到了比较大的冲击，因此这方面的收入大幅下降。
公司软件产品包括报表管理软件、电子政务软件、ＥＲＰ软件和商业智能软件等多个管理软件细分领域。依据开发平台和基础架构的不同，公司的主要软件产品分为ＣＩ综合管理信息平台、久其ＶＡ管理平台、单机统计报表和年度决算软件等四大产品系列。公司推出的清产核资、股权管理、产权登记、资产评估、财政决算、行政事业单位资产管理等政府工程及财政管理、社会保障软件，准确把握了政府部门管理软件需求的最新变化特点，在财政部、国资委等政府机构及国有大型集团企业中取得成功应用，为公司树立了良好的品牌知名度和美誉度。
国内管理软件市场尚处于成长阶段
根据ＣＣＩＤ报告显示，２００８年我国管理软件市场规模超过１００亿元，同比增长１８．１％，２００１－２００８年管理软件市场规模复合增长率２１．１６％，我国管理软件市场规模正处于快速增长阶段。预计未来两年内，中国管理软件市场销量总额仍将保持１５％左右的增长，２００９、２０１０年销售总额将分别达到１１８亿元、１３７亿元。
从市场占有率及产品看，全球管理软件市场集中度有不断提升的趋势。龙头企业ＳＡＰ与Ｏｒａｃｌｅ占有率近年缓慢提升，国内软件领军企业也可能具有这个机会。我们认为未来几年管理软件市场的竞争将日益激烈，本土龙头企业凭借渠道和性价比优势将有机会抢占更大的份额。
公司产品主要涉及四个细分市场：报表管理软件、电子政务软件、ＥＲＰ软件和商业智能软件。在报表管理软件领域，公司优势较为明显，根据第三方的统计数据，凭借牢固的客户关系和较为出色的服务，２００８年公司在此细分市场中的份额为２２．５％，排名第一。主要竞争对手ＳＡＰ、Ｏｒａｃｌｅ和用友等紧随其后，各自占据１０％左右的市场份额。在电子政务软件领域，公司是该领域ＩＴ百强企业之一，在财政系统中拥有较多客户。在其他两个细分市场ＥＲＰ和商业智能软件领域，公司目前份额较低，主要依靠价格优势和服务来吸引客户。
报表管理软件是管理软件的细分领域，主要实现分散数据的采集、汇总、统计分析和决策支持，在宏观经济监管、社会经济统计、区域经济调查、人口统计和大型企业内部的跨 业、跨领域数据处理等领域具有不可替代的作用。
近几年来，由于用户对报表管理软件需求的快速提升，报表管理软件市场竞争也日趋激烈，用友软件、ＳＡＰ、浪潮软件、金蝶国际、ＯＲＡＣＬＥ 等综合软件提供商向报表管理软件领域拓展市场，对报表管理软件供应商形成了一定竞争压力。报表管理软件厂商需满足多行业不同用户的需求，产品要有较高的平台性、通用性和灵活性，对用户需求的频繁变更，需具备快速的响应能力。此外，报表管理软件厂商不仅要满足用户对软件功能的需求，还要向用户提供报表管理等相关方面的咨询服务，提升用户管理理念。新进者难通过短时间的学习和模仿来获取这方面经验；业内已形成政府业务工作为主导的报表管理软件的应用环境，现有的报表软件厂商具有显著的先入优势和品牌效应。综上，对个性化需求的快速响应能力、软件产品的灵活性和报表数据处理经验，及用户的使用习惯是进入报表管理软件领域的最大障碍，这对公司巩固细分行业领先的地位是有很大帮助的。
由于电子政务的特殊性，国外厂商涉足较少，国内厂商成为电子政务的主要供应商。但电子政务领域没有完整的、普遍认可的业务模型、技术框架和工程标准，市场割据严重，缺乏主导力量。其中神州数码、北大方正、浪潮软件、太极、清华同方等企业凭借系统集成经验占据了一定的市场。东软股份、中软、用友软件及久其在政务资产管理和政府信息资源管理的软件产品方面占据较大份额。
ＥＲＰ即企业资源计划的简称，面向企业内部各类资源的综合管理，平衡人、财、物、信息、时间和空间等资源，优化业务处理过程，达到最好的经济效益。根据ＣＣＩＤ《２００８－２００９ 年中国管理软件市场研究年度报告》，ＥＲＰ软件领域的市场集中度也比较高，２００８年前四位厂商用友软件、ＳＡＰ、金蝶国际、浪潮软件共占据市场６０．３％的份额。其中，ＳＡＰ、Ｏｒａｃｌｅ等国外软件厂商主要高端客户为目标市场，国内软件厂商用友软件、金蝶国际、浪潮软件等，在中低端市场上具有较强的竞争能力。公司在ＥＲＰ领域的占比还很小，与用友、金蝶和ＳＡＰ相比还有很大差距。
商业智能是指通过对数据的收集、管理、分析及转化，使数据成为可用的信息，从而获得必要的洞察力和理解力，更好地辅助决策和指导行动。商业智能软件又可细分成商业智能软件产品和商业智能应用两个细分领域。在商业智能软件产品市场这一细分领域，国外厂商Ｃｏｇｎｏｓ、ＢＯ、Ｈｙｐｅｒｉｏｎ、Ｍｉｃｒｏｓｔｒａｇｙ、微软、ＮＣＲ、ＳＡＳ等占据了高端产品市场的大部分份额，但上述厂商大多尚未在国内设立子公司，服务支持方面的力度较弱。国内厂商主要在中低端产品市场占据一定份额，随着国内厂商技术、知识产权和服务意识的增强，国内厂商的市场份额也在逐渐提升。
募投项目有助于公司现有业务的拓展
公司本次募集资金全部拟投向５个项目，总投资额近２．１８亿元，募投项目主要围绕核心业务和客户展开，与公司所确立的“沿平台化软件开发，立足政府和大型企业集团，开拓中小企业用户市场，不断延伸产品研发和应用领域，成为领先的报表管理软件、电子政务软件、ＥＲＰ软件和商业智能软件供应商的发展战略和发展”的目标是一致的。我们认为，这些项目将有助于公司现有业务的拓展，增强公司在报表管理软件及政府部门现有优势，巩固公司在报表管理软件市场的领先地位，有利于进一步提升核心竞争力。
第一，行政事业单位资产管理系统项目以全国各级行政事业单位为目标客户，开发资产管理系统软件；第二，久其Ｄ＆Ａ研发与业务生成平台项目致力于整合公司现有的报表管理软件平台ＣＩ和财务业务一体化管理软件平台ＶＡ，打造集成化的产品平台，实现数据通和基础数据的共享；第三，政府直补一卡通管理信息系统项目是为解决政府直补发放管理业务中面临的诸多问题而提出的解决方案；第四，决算报表大厅项目是对公司现有的年度决算软件产品的升级；第五，久其商业智能套件项目是面向国内企事业单位在报表制作、多维查询、财务／统计分析、数据可视化与决策支持等应用领域的完整解决方案。
截至目前，公司募投项目的前期工作都已全面展开，并取得阶段性成果，项目成功的概率大。其中，拟投资资金最大的行政事业单位资产管理系统能够使公司加强与政府客户的紧密合作，目前已与北京市财政局、中国气象局等建设了资产管理信息系统。我国共有行政事业单位约１５０万家，因此行政事业单位国有资产管理信息化需求具有可观的规模。
定价分析
公司与客户之间牢固的合作关系及独具特色的服务是久其软件的核心竞争力。公司的客户主要是政府部门和国有大型企业，这类客户特点较为鲜明，他们往往资金充裕，对产品价格的敏感性不高，但对于服务有着较高的要求。并且此类客户对产品有较强的粘性，一旦培养起使用习惯就较难迁移到其他厂商产品，用户忠诚度较高。久其软件较早进入该领域，已建立起较广泛的用户基础和良好的品牌形象。
由于公司稳定的客户群体，我们预计未来公司各项产品仍能继续保持高速增长，ＣＩ软件平台２００９的增长率或将达到５０％左右；ＶＡ平台增长速度也有望达到３０％；年度决算软件和单机统计软件的增长率分别达到２５％和１５％；硬件业务在未来两年也将有所回升，回到２０％左右。成本支出放面，公司上市后对于募投项目的开发需要引进足够的人才，可能会使得管理成本增加，我们预计未来两年公司的管理费用率可能会达到６０％左右。
基于上假设，我们预计２００９ 年、２０１０年公司的收入分别为１．７６亿和２．２０亿元，净利润分别为５７９５万元和７２４０万元，每股收益为０．９５、１．１９元。
结合当前的市场状况综合分析，我们认为公司上市首日涨幅在５０％—８０％左右，对应价格有望达到３９－４６．８元之间，成功申购投资者有望取得可观的收益，建议网上网下的投资者积极申购；但当日股价涨幅过高或将严重偏离股票合理价格，建议投资者谨慎进行买入操作。 (通信信息报)
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