| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年08月05日 16:02 |
作者： |
王旭东;濮冬燕 |
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撰写时间： |
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受益于经济的回暖，造纸行业景气将得以回升，但受制于主要品种新闻纸以及预建的铜版纸产能压力较大。目前股价对应的09、10年PE分别为21.6倍、19.5倍，考虑到新闻纸的需求成长性较弱，维持公司“中性”评级。
09年中报业绩同比增长-54.37%。公司09年中期实现销售收入26.09亿元，营业利润1.17亿元，净利润1.4亿元，同比分别增长-22.6%、-51.46%、-54.37%。每股收益为0.25元。业绩符合预期。
公司新闻纸毛利率有所回升：上半年新闻纸价格低位运行（图1），但主要得益于原材料价格的大幅回落，新闻纸毛利率有所回升（图4）。根据我们的统计，未来3年新增产能有限，仅有南京华伦君泽纸业20万吨产能预计在11年投产，但09年新闻纸产能已达600万吨，未来新闻纸价格的回升仍有很大的压力。
45万吨铜版纸项目为未来成长打开想象空间。公司将新建45万吨铜版纸项目，设备已经签约，预计建成后年产能最高可达80万吨。预计2010年上半年建成投产，投产后年增产值56亿元，利税6亿元。
化工业务具有增长潜力。据中报显示一期25万吨离子膜烧碱项目已进入试车阶段，将增加公司新的业绩增长点。
计入当期损益的政府补助增厚公司业绩。报告期内公司收到计入当期损益的补助为0.6亿，主要为公司致力于环境治理取得的政府补贴和奖励，相当于增厚每股收益0.12元。
预估每股收益09年0.62元、010年0.68元。同比分别增长-6.9%和10.6%。
维持“中性”投资评级：受益于经济的回暖，造纸行业景气将得以回升，但受制于主要品种新闻纸以及预建的铜版纸产能压力较大，目前股价对应的09、10年PE分别为21.6倍、19.5倍，考虑到新闻纸的需求成长性较弱，我们维持公司“中性”评级。（具体内容详见附件）
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