| 来源： |
东吴证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月05日 15:38 |
作者： |
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事件：
今日公司发布了2009年半年报，上半年，公司实现营业利润5.2亿元，同比增长20.6%；归属于上市公司股东的净利润4.6亿元，同比增长12.58%；实现每股收益0.315元，每股净资产为3.38元，净资产收益率9.33%。
点评：
经纪业务市场份额稳步提升佣金水平较高。上半年公司实现经纪业务收入72,509.19万元，比去年同期增长14.66%，实现经纪业务利润53,287.93万元，比去年同期增长33.70%；目前来看，公司经纪业务收入依然是公司营业收入的主要来源，经纪业务收入占营业收入的75％左右；另外，从今年上半年，公司经纪业务市场份额稳步提升，截至2009年6月底，公司经纪业务市场份额为1.05％左右，相比去年底提升了0.17个百分点；同时，公司收佣水平处于行业较高的位置，平均佣金水平为1.6‰。
投资银行业务项目稳步推进。在今年上半年,首发停滞、股权融资节奏明显减缓的情况下，公司投行业务主板并购重组和再融资项目稳步推进，中小板首发项目进展良好，创业板项目有序进行。今年上半年，公司开展并购重组和再融资项目2个，已报中国证监会在审首发项目6个、债券融资项目1个；公司实现承销业务及其他顾问收入合计2158.4万元。我们认为随着市场股权融资再度活跃，公司投资银行业务能力将得到进一步发挥。我们将时刻关注公司首发项目进展情况。
自营业务相对稳健保守。2009年上半年，公司把握市场机遇和操作节奏，调整了投资结构，适当减少了债券以及短期融资券的投资比例，但是从投资风格来看依然相对保守。上半年，公司实现投资收益2,545.21万元，公允价值变动收益为4,390.74万元。截至6月30日，公司自营投资规模为8.25亿元，仅占公司净资产的17％左右，从投资结构来看，公司交易性金融资产中基金以及短期融资券合计占比达到了83.3％。
资产管理业务是一大亮点。2009年上半年，公司进一步做好“黄山1号”、“黄山2号”的投资管理和营销工作。截至2009年6月底，“黄山1号”的累计净值为1.5485元，上半年年化收益率为9.05%，在券商同类产品中排名第一，远远高于同类产品平均年化收益率(4.48%）。“黄山2号”截至2009年6月底，计划净值为1.0356元，2009年上半年年化收益率为7.01%。上半年公司实现资产管理业务收入721.45万元，比去年同期下降66.50%，尽管资产管理收入有所下降，但是公司资产管理业务依然是公司未来发展的一大亮点。
估值与盈利预测。从目前券商股的估值角度分析，两市9家券商2009年平均动态PE为43.3倍，8家券商2009年平均动态PB为6.44倍。从估值角度来看，国际主要投行的PE大致在12-15倍，PB则为2倍左右，我国券商估值明显高于国际水平，同时也高于国内其他金融行业估值，这在一定程度上也反映了对市场行情延续以及对券商2009年业绩的预期。综合来看，我们依然给予行业“强于大市”的投资评级。从国元证券本身来看，根据我们的预测，我们预计公司2009-2010年每股收益为0.64元和0.70元，对应2009年动态市盈率为40.31倍，目前公司估值水平略高，综合来看，我们给予公司“中性”的投资评级。（具体内容详见附件）
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