| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月04日 13:48 |
作者： |
刘俊 |
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事件描述
近期调研后发现，公司持股40%的东莞证券已经成为公司业绩的主要来源，并有其他资产注入看点：
东莞证券部均交易额和部均经纪业务收入均居行业前10名，佣金水平达0.18%以上，营业部含金量非常高；东莞证券经纪业务收入快速增长，费用控制能力突出，6月份以来自营业务开始发力，预计全年净利润7.7亿元；公司每股含东莞证券股权高达0.72股，全年EPS将达0.78元以上，相比同类上市券商至少有50%上涨空间。
事件评论
第一，东莞证券已经成为公司业绩主要来源6月17日公司公告收购东莞证券的40%股权已经过户，6月份开始以权益法纳入投资收益，每股含东莞证券股权0.72股，含权比例在所有券商影子股中处于较高水平。由于公司主营的自来水业务基本处于微利状况，可供出售的子公司殆尽，依靠投资收益确保盈利的模式难以为继，因此东莞证券已经成为公司业绩的主要看点。
东莞证券具有较强的盈利能力。东莞证券以10家营业部便取得0.62%的市场份额，其经纪业务具有成本较低、含金量高的优点。
第二，东莞证券经纪业务份额不大，含金量奇高1、部均交易额居行业前列2、单家营业部盈利能力强3、服务部升级强化东莞地区垄断优势第三，自营业务下半年有望发力由于东莞证券净资产超过14亿元，年初自有货币资金达8.2亿元，持有基金规模约1.5亿元，因此我们认为其股票自营规模具有适度扩大的空间，与其他证券公司一样，随着股票自营投资规模的增加，预计7、8月份公司自营业务收入较上半年有较大幅度的增长，全年有望实现收入1.9亿元。
第四，投行业务将成新增长点东莞证券凭借在广东地区的资源优势，选定投行业务作为业务发展的突破口。07年公司投行业务收入仅225万元，但08年通过承销天茂集团和中科英华的定向增发项目(分别募集6.71亿元和4.47亿元)，实现投行收入1772万元。
据了解，公司年内保荐人数量将接近30人，储备定向增发项目1-2家，创业板项目2-3家，预计全年投行业务收入超过4000万元。
第五，公司可能择机增持金融类股权据2008年报，公司有意择机增持金融类股权。公司主业资产将变更为金融股权资产，未来主要有三方面看点：
1、增持东莞证券股权。
2、如果注入东莞信托等资产想象空间更大。
3、完善金融业务牌照。在构建金融控股平台的同时，公司未来还将获得更多的金融业务牌照，以丰富收入来源。
第六，盈利预测和投资评级在日均交易额2044亿元的假设条件下，预计东莞证券（具体内容详见附件）
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