| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年07月31日 15:58 |
作者： |
周凤武;安倩;张帆 |
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研究结论:
..动车组爆发在即：动车组是近几年公司业绩增长的主要推动因素，从2009年开始此块业务步入高增长，2011-2012年达到高峰。近年随着高速客运专线的陆续建成，动车组需求集中在350公里高速新型动车组。时速200公里动车组在一些线路质量较好的地区，如长三角、珠三角等，线路稍加改造便可以运行。随着老线改造的推进，会带来新的时速200公里动车组的需求。
..受更新换代需求拉动，机车和新型客车需求有望大幅增加，成轨地铁车辆维持高速增长：机车迎来由传统机车向大功率机车的转型换代过程。
从具体车型上看，传统的6000KW机车将逐渐被淘汰，未来需求集中在9600KW、7200KW大功率机车方面。进入2009年，随着电气化改造和机车更新换代的加速，带来大量的对大功率电力机车的需求。新型的高速客车将逐渐取代传统的低速客车，客车也开始经历一个结构调整的过程,主要是25G型空调车替代传统客车，带来客车一定时期的集中采购。随着各城市大规模地铁线路的建设，城轨地铁市场需求会进一步增加，未来发展潜力巨大。2010年前我国城轨地铁车辆市场年均需求量达到1200辆。南车城轨地铁市场占有率逐年提高，我们预计这块业务未来几年有望保持年均50%的增速。
..其他技术延伸产品是新的亮点：南车充分利用自己的技术优势，拓展轨道交通以外的市场，开发风力发电设备、电动汽车、齿轮传动系统、汽车增压器、工业变流、工程机械、燃油机、燃气发动机技术、船用柴油机等，力争在2010年形成若干轨道交通装备专有技术延伸产品集群。
..综合毛利水平有望平稳小幅提高，管理费用率占比有望小幅下降：从单项产品毛利来看，机车、动车组毛利水平保持平稳，城轨地铁车辆毛利率有进一步提升空间，客车、货车毛利水平有所下降。但由于动车组和大功率机车等高毛利产品占比不断提升，公司综合毛利水平有望平稳小幅提高。随着公司在手订单的不断饱满，国企的规模优势得以发挥，虽然公司管理费绝对值会大幅增加，但相对于营业收入的增长，管理费增速将落后于营业收入增速，因此管理费用占比会小幅下降，提高公司盈利能力。
..市销率估值：从市效率角度看，新能源板块平均市销率水平为5.73，据此，南车其他技术延伸产品板块的市值达到374.73亿元，铁路产业链和工程机械板块市销率分别为1.84-3.29，南车铁路机车和城轨地铁板块市值可达537.79亿元-961.59亿元，南车整体价值区间在7.71-11.29之间。..催化剂和风险因素：动车组、大功率机车、城轨地铁车辆需求的不断增长是公司近几年快速发展的主要驱动因素。铁道部采购机车的不平稳性、原材料价格波动等因素会对公司业绩带来不确定性。
..我们给与公司30倍PE，对应2010年预测EPS股价为8.7元，目前股价存在低估，继续维持买入投资评级。
（具体内容详见附件）
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