| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2009年07月30日 16:12 |
作者： |
冯福章;高晓春 |
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中卓土地使用权增值，收购价格较为合理公司拟收购北京中卓时代消防装备科技有限公司100%股权。本次购买资产的预计估值为7600万元，增值57.45%，评估增值的主要原因是土地使用权的增值。按顺义地区现在的土地升值情况来看，土地使用权确实有很大的溢价空间，增值幅度并不算大。
中卓目前盈利能力较弱中卓主业是消防车，今年有望继续保持较高增速。我们预计中卓公司今年全年可实现收入6500万元，但是中卓的盈利能力不太理想。威海广泰收购后，将降低生产加工成本，加强费用控制，大幅降低三项费用率。
消防车行业：市场需求增长快、受经济景气度影响小消防车行业目前仍处在发展初期，尚没形成实力突出的领头企业，行业集中度低。每一个消防车企业如果抢抓机遇，都有迅速做大的机会。07年我国消防车的需求量达到了3000辆左右，08年需求量则在4000-5000辆之间，未来消防车市场前景广阔。
本次收购对上市公司的影响本次收购完成后威海广泰将进入消防车领域，进一步完善公司的产品种类，消防车市场空间大，发展迅速，将给公司带来新的利润增长点；公司与被收购方优势互补，协同效益显著，将带来较大的经济效益。增发摊薄效果不明显。若按照成功发行400万股（占当前总股本的2.78%）
计算，发行后公司股本结构将增加至1.48亿股，股本扩张不明显。
盈利预测及估值由于中卓时代刚刚度过创业期，短期内很难产生较大盈利，本次收购资产产生的收益对公司09年的业绩影响较小。但收购后将产生协同效应。
公司威海广泰的双岛工厂投产后，也有能力大批量生产装配消防车，可迅速提高中卓公司的生产能力。我们预计中卓公司今年收入为6500万元，净利润90万元。2010年收入8700万元，净利润400万元以上。
我们预计（假设中卓自10月1日开始合并报表）公司09、10、11年的摊薄EPS分别为0.51、0.67和0.80元。按照38~40倍PE计算，公司合理价格在19.38~20.40元之间，增持评级。（具体内容详见附件）
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