| 来源： |
长城证券研究所 |
发布时间： |
2009年07月30日 15:37 |
作者： |
万知;刘昆;黄清林 |
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撰写时间： |
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要点：
公司增发预案让利股东，资产扩大幅度大于股本扩张幅度，评估增值低、折价增发、增厚业绩和重估净资产值，提升公司目标价至13元。
. 2009年7月3日我们给出公司目标价12元，公司昨日公布了资产注入预案，拟定向增发注入梁家荣持有的世荣实业23.75%股权，公司的定向增发预案增厚公司业绩与净资产，且公司有评估增值低、折价增发等向投资者的让利行为，我们提升目标价至13元。
.此次的增发方案有三大亮点：
1、增发增厚业绩与重估净资产由于世荣兆业主要资产即为世荣实业旗下的资源，资产规模与股份不同比例的扩大，将使得公司每股收益及每股重估净资产均得到增厚。之前我们预计公司09、10年的EPS为0.2和0.29元，每股NAV为10.1元，定向增发后，公司EPS将增厚为0.23和0.32元，每股NAV为10.9元。
2、评估增值低根据公司的定向增发预案，截止2009年6月30日，世荣实业的账面净资产为7.3亿元，由于世荣实业主要资产为两个超大房地产项目，而项目账面成本又非常低，因此评估后整体世荣实业预估值为40.65亿元，增值33.35亿元，主要来自里维埃拉及华发水郡项目，虽然评估增值不少，但我们认为评估增值低于真实价值，广大股东将受益。
3、折价交易本次交易的标的资产的交易价格将最终以评估机构的评估值的85%进行交易，因此，一方面目前预估增值较低，另一方面进行折价交易，投资者将从中获得不匪收益。
从我们跟踪的30多家地产公司来看，目前市场地产股普遍比NAV估值高出70%，且市场已经进入土地重估时代，由于本公司业绩方面获得的支撑相对较少，我们按照股价比NAV溢价20%的保守估值，按最新增发后NAV提升公司目标价至13元，距上一交易日收盘价8.9元还有46%的空间，此外，需要提醒的是，我们的业绩预测和重估测算都是采用非常保守的假设（均价年涨5%，折现率取7%，具体测算见我们7月3日发布的调研简报）。
（具体内容详见附件）
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