| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2009年07月28日 15:21 |
作者： |
张斌 |
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基本结论：
公司公布中期业绩快报，上半年实现营业总收入5.59亿元元，同比下降10.35%，实现营业利润7099万元，同比增长18.1%；实现利润总额7110万元，同比增长24.49%，实现净利润5615万元，同比增长10.95%公司认为收入下降主要是因为:一是受国际金融危机的影响，纺织服装行业市场疲软，国外订单明显下滑，内需增速下降；二是公司部分产品价格由于原材料降价作了适当的调整。
公司披露利润增长主要原因为：一是公司通过加大新产品研发和技术改造力度，以及原材料价格下降等原因，产品毛利率有所上升；二是由于银行贷款利率较去年同期相比有所下降，导致财务费用有所下降；三是报告期收到国产设备投资抵免税473万元（去年同期为1041万元），直接增加报告期净利润。
公司中报业绩基本符合我们预期，我们暂维持业绩预期不变，即09-11年，净利润分别增长17.5%、29.6%和29.1%；
09年一季度，公司实现609万元净利润，考虑到2季度获得473万元所得税抵免，2季度单季通过主营业务实现4533万元净利润，而08年2季度剔除所得税抵免后实现净利润3264万元，09年2季度同比增长38.9%。今年2季度以来，出口下滑速度趋缓，国内服装零售依然保持增长，而行业整合为公司抢占市场份额提供机会，这些是公司2季度业绩实现快速增长的主要原因；
我们一直认为公司经营模式领先，强大的研发、生产和销售能力保证了公司业绩增长。公司主要客户是美邦、报喜鸟、七匹狼等国内著名品牌服装企业，能够充分享受国内服装消费增长带来的发展空间；虽然我们依然维持09年纺织品服装出口同比下降10%的预期不变（按美元计算），但上半年出口仅下降10.8%，好于预期，未来，出口复苏时间可能提前，因此公司09 年业绩实现我们17.5%的业绩增长是完全有可能的，这样公司09 年动态市盈率不到20 倍，而2010 年随着出口和内销的全面复苏，公司业绩增速将进一步提高，我们维持买入建议；
公司是纺织行业的“卖水第一股”，作为服装辅料龙头企业，依靠强大的经营实力，能够最大程度享受出口复苏和内销服装市场的加速，我们认为市场一直低估了公司竞争实力和发展前景；
公司今日公告投资 8000 万元开始南方生产基地建设，该基地主要作用在于集中深圳地区生产基地，并不会明显增加总产能。纽扣和拉链产能建设周期不长，而且公司经验丰富，能够适时根据市场变化最快调整产能以满足市场需求，产能不会成为公司业绩增长瓶颈。（具体内容请见附件）
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