| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2009年07月28日 14:34 |
作者： |
苏雪晶 |
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事件描述
2009年7月25日广宇集团公布2009年半年报，2009年上半年广宇集团实现营业收入80011.92万元，同比增长194.80%；实现营业利润12723.56万元，同比增77.88%；实现归属母公司净利润8906.37 万元，每股收益0.18元，净利润比去年同期上涨57.47%。
事件评论
第一，中期业绩符合预期，销售再超市场预期
我们在四月份的一季度报点评中就已指出公司最坏的时期已经过去，公司的业绩拐点即将到来。从公布的中期报表来看公司业绩正如我们预计出现大幅度增长。而公司09 年销售金额已达到17 亿元以上，并调高全年销售目标。
报告期内，我们看到公司的营业收入大幅度的增加了接近2 倍，而营业利润只增加了77.88%。这主要是由于公司毛利率较上年同期下降7.08%，主要系上年同期商铺结转较多毛利率较高，公司2009 年1-6 月毛利率较2008 年度毛利率增加0.99%。
公司在每股预收账款方面继续增长，目前达到了每股2.84 元，环比上涨32%，同比方面也上升了15%。我们曾在一季度报点评中就指出每股预收账款将会继续上升，目前看来与我们的预期是一致的。
第二，现金流动持续改善，增加土地储备成必然之选
公司财务费用较上年同期增长2,602.34%，主要系报告期内借款利息费用化增加所致。公司今年以来解决了高利息委贷，并调整了短期贷款和长期贷款的比重，从而降低了财务风险。
由于公司今年以来销售情况较好，公司现金流情况得到了较大幅度的改善，中期财务报表显示公司经营活动产生的现金流净额为8.7 亿元。现金流的改善将为公司增加新开工以及土地储备提供资金支持。（报告后附杭州读地手册明细）根据我们调研，公司未来土地储备不仅仅选择“招拍挂”一种方式，更多以股权合作方式进行，区域选择直指杭州市。
第三，从防守走向进攻
我们在六月份公司增发方案公布后就认为公司战略已从防守走向进攻。中报披露，年初公司计划本年新开工面积13.5万平方米，竣工面积交付面积26.09 万平方米，全年实现销售10 亿元以上。截止本报告期末，按照年度计划，公司上半年无新开工项目，竣工面积15.43 万平方米，签约销售合同金额17.55 亿元。鉴于当前各地房地产市场迅速回暖的局势，公司为了更好地抓住市场复苏的机会，公司决定将全年经营计划调整为本年新开工面积37.5 万平方米，新开工面积增加了近两倍。竣工交付面积26.09 万平方米，全年实现合同销售金额22 亿元。在防守和进攻之间，公司选择后者，夏季攻击风暴开始。
按照公司调整后战略思路，我们预期“面粉厂”地块无论从开工、设计还是建设、销售都将成为杭州高档公寓项目之一，值得期待。
第四，再次上调业绩，维持“推荐”评级
我们实地调研了上东领地一期项目，目前销售基本完成，有望在2010年提前结算，因此我们调高10 年的业绩。预计公司09、10、11年EPS 分别为0.41、0.74、0.97 元，对应目前股价PE分别为27、15、11倍，维持“推荐”评级。（具体内容请见附件）
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