| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2009年07月28日 14:14 |
作者： |
肖超虎 |
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◆上半年业绩快报EPS与去年持平，基本符合预期
长江证券上半年净利润6400万，EPS为0.38元，与去年同期持平。二季度EPS为0.24元，比一季度增加70%。二季度业绩环比大幅增长的原因在于两个方面。第一，二季度股票市场交易更加活跃，经纪业务表现较好。第二，长江证券在二季度增加了权益类资产的仓位，自营业务也出现增长。根据我们的分析，公司二季度平均股票仓位在20%左右，比一季度高出了近10个百分点。但这仍然低于我们先前预期的30%左右。
我们按照30%权益类资产的假设测算，上半年长江证券净资产将比去年年底增加15%，但实际上其净资产仅增加了12%。造成这种差异的主要原因就在于对权益类资产仓位的假设过高。因此我们认为上半年长江证券的自营业务是低于预期的。
上半年长江证券董事会决议通过了配股的计划，因而其对自营业务保持谨慎也是可以理解的。公司希望能取得盈利，以便顺利通过配股，补充资本金。
◆调升对下半年经纪业务的预期：日均股票交易额达到2500亿
7月截至目前的日均交易额在2900亿-3000亿之间，这较大幅度超出了我们原来的预期。由于对宏观经济和货币政策偏积极的看法，我们认为股票市场日均交易额可能会维持目前的高位，而先前对下半年日均1800亿的判断可能已经过于保守。
我们认为下半年日均股票交易额将达到2500亿左右，这一假设是比较中性的假设。实际上，乐观来看，这一交易额有望达到3000亿。如果对股票市场下半年的走势保持乐观的看法，呈现小幅上涨的态势，很难想象成交量会有大起大落。
按此假设，券商经纪业务收入预期将再次调高，下半年将比上半年增长40%，同比去年更深大幅增长约200%。我们预计上半年长江证券经纪业务收入约为7.5亿元，下半年经纪业务收入有望达到12亿元。
◆维持对公司自营业务积极的看法：平均权益类资产仓位为25%
虽然上半年公司权益类资产的仓位低于先前的预期，但我们认为这并不影响对下半年的判断，仍可以积极一些。我们预计下半年公司权益类资产平均仓位将达到25%，也就是15个亿左右。据此我们判断，公司下半年投资业务有望贡献3.75亿的投资收益。这将略为高于上半年的水平。
◆下半年利润仍有望出现环比增长，全年EPS约为0.9元根据上面对经纪和自营业务的判断，我们认为券商下半年的业绩有望超越上半年。以长江证券为例，我们预测其下半年EPS为0.51元，环比上半年增长30%。全年EPS大约0.9元，相对于目前的股价，PE水平约为29倍，与市场相比已经偏高。
考虑到证券行业正处于快速发展和创新的时期，券商的利润增长空间还非常巨大。同时，长江证券也具有较为完整的业务链条和较强的创新能力，我们认为30倍的市盈率仍然可以接受。给予长江证券“增持”的投资评级。
由于长江证券存在配股的计划，这将增强公司的资本实力和业务规模，为未来发展奠定基础。配股方案的实施和启动也会带来短期交易性的机会。（详细内容请参阅附件）
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