| 来源： |
长城证券研究所 |
发布时间： |
2009年07月24日 14:17 |
作者： |
吕磊 |
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独立空调电机配套企业空调电机为公司的主要产品，占全部销量的90%左右，经过多年的经营发展，公司已成为空调电机配套行业中的龙头企业，主要为海尔、美的、格力等国内企业以及Whirlpool、Goodman、LG、松下等国际企业进行电机配套，目前市场占有率约在20%左右，位居行业第二。需要指出的是在空调电机配套领域，公司是最大的独立于整机厂之外的电机生产公司。
原材料价格下降与产品结构改善助毛利率提升铜（漆包线）、硅钢板、冷轧钢板等主要原材料占公司总成本的60%，伴随着原材料价格较07-08年高点的大幅下降以及高毛利产品海外出口比例和数量的提升，公司毛利率在09年将得以大幅提升，预计09年毛利率将达到20.3%。
09年仍需看空调电机业务
对于公司空调电机业务09年下半年运行态势，我们持较为乐观的态度，由于公司是独立电机企业且具备技术和成本优势，出口业务或将超出市场的普遍预期。更为重要的是，由于目前公司电机产品在海外市场份额比例较低且公司还处于发展期，年收入仅15亿左右，若公司能够在09年通过开拓新客户并成功获得一两家国外大型企业的订单，则公司收入和利润提升的幅度将超出市场普遍预期，这也是我们对公司较为看好的原因之一。
新能源汽车电机乃未来亮点
虽然公司已与北理、福田汽车签署了一系列合作开发协议，但我们认为新能源汽车电机业务在09年短期还较难对公司业绩产生实际影响，毕竟在电机中电控单元领域我国较国外技术差距较大，预计此项业务未来将随着国家扶持政策的出台而得以逐步发展，当然对公司业绩的影响我们将根据公司此项业务的进展以及国内新能源汽车行业发展的程度进行相应调整，不过从长期而言，我们对新能源汽车电机业务还是持乐观态度的。
盈利预测与投资评级
综合各种因素考虑，我们预测公司09-10年EPS分别为0.71元和0.786元，对应动态市盈率分别为45.8倍和41.4倍，估值有所偏高，故我们给予公司“中性”评级，若公司未来能够获得国际空调巨头大单，不排除我们上调投资评级的可能。
（具体内容详见附件）
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