| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2009年07月23日 14:28 |
作者： |
王京乐 |
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撰写时间： |
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核心观点
1、上半年业绩增长超出预期。公司09年上半年电视机业务实现收入68.66亿元，同比增长23.79%；归属于母公司所有者净利润为16.7亿元，同比增长87.9%，EPS为0.34元，在扣除非经常性损益后净利润增长约123%。业绩增长超出我们之前的预期，原因主要在于收入增长和销售毛利率的提升。
2、收入增长来自国内，海外占比下降。报告期内，公司国内收入同比增长32.2%，国外收入下滑16.6%，占比下降6个百分点，但2季度部分海外市场回暖使收入较1季度增长217%。
3、毛利率稳步上升，费用有所增加。中高端品牌的定位、液晶销售的规模效应以及模组投产带来的成本下降使得公司上半年毛利率上升了3个百分点。费用方面，公司加大了营销力度，销售费用显著增加，造成整体费用率上升。同时，公司对CRT电视业务计提了大量的减值准备，为下半年的产品结构进一步调整奠定了基础。
4、经营效率继续提升。近几年，公司营运能力呈逐渐改善的趋势，周转率指标在同行中也是相对较高的，上半年公司各项周转率均有上升，体现出了较好的运营效率。
5、产品升级受益最大，领先地位稳固。公司上半年液晶电视销售增长高达141%，内销增幅接近200%，充分享受了产品升级的盛宴。由于先行进行了产品结构的调整，目前公司液晶电视收入占电视业务总收入的比重已在90%以上，在液晶电视的市场份额为16.91%，处于行业领先地位。政策层面，上半年公司下乡产品销售额占有率达到21.12%，处于行业第一，下半年“家电下乡”效果将延续，同时“以旧换新”试点正式实施，公司市场表现将更加突出。
6、模组投产成本效应显现，增发强化优势。公司坚持“技术立企“的战略，目前3条模组生产线均已投产，生产良率在99%以上，使可控成本升至60%以上，整机成本下降，而下半年增发募投项目也将增加模组产能500万片，提高公司模组的自供能力。
7、公司受面板短缺的影响相对较小。公司介入上游较早，对面板的供求情况反应更快，在年初就对面板等关键原材料备货充分，可保证了市场销售的稳定供应，下半年面板短缺的问题将逐渐缓解。
8、投资建议及评级。鉴于公司中期业绩超出预期，我们上调公司09、10年的每股收益至0.68元和0.88元，同时考虑到下半年行业基本面向好，给予公司“短期-推荐，长期A”的评级。
风险提示：
面板短缺加剧，价格大幅上涨；增发未获通过
（具体内容请见附件）
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