| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2009年07月23日 14:30 |
作者： |
廖绪发 |
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撰写时间： |
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09年上半年业绩略好于预期，收入继续反弹2009年上半年丽江旅游实现营业收入7161万，同比增长17%；归属于上市公司股东的净利润2223万，同比增长0.43%，每股收益0.22元，与去年同期持平。我们之前预期上半年EPS为0.20元（合净利润2000万），全年收入增速约为16%，考虑到当时尚未爆发甲型流感，因此，上半年的收入增速和盈利略好于预期。
云杉坪索道是上半年营业收入增长主要动力上半年收入增长的主要原因是索道接待人数大幅增长。上半年累计接待游客82.58万，同比增加25.94万，增长45%。三条索道两降一升。云杉坪索道因改造后运力大增，接待游客52万，同比增长289%，营业收入同比增长402%，净利润规模达到1205万，增长400%以上。原主要收入来源玉龙雪山索道接待游客同比降8.4%，其所在的母公司收入同比降17%。而因云杉坪营运后的分流效应，牦牛坪的游客和收入均出现80%左右的下滑，并略有亏损。这也表明丽江旅游的三条索道的游客量具有一定的相互替代性。考虑到云杉坪的高增速在于08年3月前停运导致的低基数，下半年其收入增速将因基数升高而降低。维持全年收入增长17%的预测。
业绩同期持平的主要原因是费用压力09年上半年收入继续反弹，但是每股收益与去年同期持平，主要原因有：1、费用压力，上半年接待团队量大幅增加、促销费用上升，致销售费用增64%，同时，酒店开业筹备费653万元致管理费用增41%。
下半年展望：经营面不乐观，长期整合有可能，维持盈利预测与谨慎推荐评级下半年索道业务预计与去年同期相比略有增长。但09年国庆前大酒店开业的费用及经营压力较大。公司预计09年1-9月份净利润可能下滑0-30%。我们之前对公司全年的净利润预估与去年持平，乃因考虑定向增发带来的财务费用节约在下半年体现出来，目前维持该预测不变。考虑股本增加后的EPS估计为0.40元。2010年尽管定向增发带来的财务节约增厚每股收益，但大酒店开业、大索道改造等均带来经营面不确定，维持EPS为0.29元（下滑27%）的预测，对应09/10动态市盈率37/51倍。估值较高，但定向增发后引进战略投资者可能打开整合云南省旅游资源的大门，维持“谨慎推荐”评级。（详细内容请参阅附件）
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