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东吴证券研究所 |
发布时间： |
2009年07月20日 15:05 |
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上半年销售整体良好。上半年公司实现整车销售28.67万辆，较去年同比增长14.5%。从各车型的销售看，中轻卡销售23.82万辆，同比增长18.7%，中重卡销售3.19万辆，同比下降16.8%，轻客销量1.03万辆，同比增长29.8%。展望下半年，受轻卡补贴政策的出台，轻卡将持续稳定的增长，中重卡6月开始出现销售的强劲增长，特别是半挂牵引车受下游物流行业需求的回暖而出现了较好的增长，3季度中重卡的订单仍然饱满，7月的排产量将达到历史峰值8500辆，此外欧V客车全年将实现3700辆的销售。上半年整车出口为3.15万辆，虽然数据同比仍是下滑，但是出口量已上升至全国第六位。
下半年将与戴姆勒组建合资公司。公司将与戴姆勒以建立合资公司方式进行全球战略合作，如果一切顺利的话，将于9月成立中国中重卡合资公司，双方的出资比例均为50%。合资公司将使用福田汽车旗下的欧曼车品牌，以此作为平台谋求在国际低端商务车市场的发展。福田欧曼产品将被陈列在戴姆勒的全球门店进行销售，同时戴姆勒将提供其金融服务支持。同时公司还将引进戴姆勒技术，生产达到欧Ⅴ排放标准的OM457发动机，规划产能为45000台，装配OM457发动机的重卡产品定位将高于国内主流重卡产品..福田康明斯发动机项目的投产将提升公司轻卡的市场竞争力。福田康明斯发动机一期项目将在今年6月投产，主要为3.8L欧IV发动机，一期的设计产能为12万台。按照此前的规划，产能中40%将用于福田高端轻卡（欧马可和奥铃），30%用于内销，剩余30%将出口。目前公司轻卡价格在国际市场上具有绝对的优势，在搭载新的福田康明斯发动机后，性价比将更加明显。但是从今年的销量看，高端轻卡的内销和出口均不乐观，如果按照50%产能利用率为盈亏平衡点计算，康明斯发动机项目今年亏损的可能性极大。
盈利预测。公司2009年的盈利仍然主要依靠轻卡以及中重卡的销售，中重卡存在超预期的可能，但是考虑到下半年起将以50%投资收益方式计入母公司净利润，因此中重卡的利润贡献仍将出现较大的同比下滑。公司09年会有大量的非经营性收益，主要来自资产评估的增值，预计将贡献0.33元左右。福田康明斯发动机对于公司2010年的业绩产生重要影响，一方面达产后将提高轻卡的盈利能力，另一方面2010年汽车行业可能面临复苏，出口需求将明显增加。我们预计公司2009年每股收益将达到0.71元。
投资建议。福田汽车之前的策略是以性价比优势占领中低端市场，同时由于关键零部件均采取外购的形式，因此其毛利率较低，盈利能力欠佳。而福田康明斯项目以及戴姆勒合资项目的投产，标志着公司开始向核心零部件发展，这种经营的转变将是质的飞跃。我们看好公司未来长期的发展，给予长期“增持”的投资评级。
（具体内容详见附件）
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