| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2009年07月20日 14:47 |
作者： |
邵振华 |
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投资要点：
.. 2009年上半年，公司收入同比下降7.7%，净利润同比下降63.7%，每股收益0.03元。单季度收入环比增加14.1%，利润环比扭亏为盈。综合毛利率从6.4%增加到21.9%。
..主要产品粘胶短纤收入同比增加11.7%，主要原因是新疆海龙4万吨项目于2008年10月份投产，未包括在上期基数之中。粘胶短纤价格从07年底08年初高位回落，到2008年底见底回升，2009年上半年呈上升趋势。2008年上半年均价大约为18500元/吨，2009年上半年均价为14000元/吨。2008年上半年公司粘胶短纤的毛利率为19.9%，2009年上半年毛利率为15.0%。
.. 2009年上半年公司浆粕毛利率21.1%，同比上升6.9个百分点。
在棉短绒-浆粕-粘胶短纤价值链上，利润向前端转移。
.. 2009年1-5月份，我国纤维产量为60.3万吨，同比增加7.3%；“纤维素纤维原料及纤维制造”行业销售收入同比下降4.4%，累计利润总额同比增加45.4%，接近2007年同期水平（2007年是行业景气高点）。
..根据以往的周期性，粘胶行业2009年见底。市场对粘胶行业的担心集中在出口和新增产能上。我们认为纺织服装行业是我国最早的外向型行业，对于国际市场波动有较强的适应力，纺织服装的需求刚性在经济复苏过程中有望率先复苏。2008年底我国粘胶产能150万吨，产量132万吨，5月份单月粘胶纤维产量增加28%，假设全年产量增加15%，产量为151.8万吨，预计今年新增产能30万吨左右，而且主要集中在下半年，如果全年产能达到180万吨，实际产能利用率能到到90%。
..预计山东海龙2009-2010年EPS为0.15元和0.40元，给予谨慎推荐评级。
（具体内容详见附件）
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