| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年07月14日 15:44 |
作者： |
兰飞燕 |
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撰写时间： |
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公司竞争优势分析。（1）市场占有率高、行业龙头。公司在长沙市大型百货店的销售额所占比例2007、2008年分别为35.8%、38.2%（公司计划在未来几年内达到45%的市场份额）。应该说，在省会城市中，如此高的百货零售市场占有率情况并不多见；（2）自有物业占比较高、门店位置优越。在18.04万平米的经营面积中，自有物业为8.37万平米，占比较高，从而降低了公司运营成本、提升公司价值；同时公司利用先发优势、占据区域市场核心商圈的优越位置、形成十分有利的竞争优势；（3）当地品牌影响力及招商能力较强。公司友谊商店在当地运营历史超过30年，使公司更容易获得知名品牌的青睐、与供应商业谈判时具有更大的谈判和议价能力；（4）管理团队经验丰富；（5）缘于公司优秀的管理水平，2007、2008年的综合毛利率18.98%、20.86%，高于行业平均水平；公司费用控制较好。
募投项目分析。公司募投项目均在长沙，长沙的百货零售业辐射范围广、聚集力强，目前从百货销售的“平效”看，长沙约是周边常德、郴州等地级市的3倍以上，因此、募投项目集中在长沙，投资回报率高、符合效益最大化原则。（1）友谊商店A、B馆改扩建。A、B馆已于2008年1月10日恢复部分营业，恢复经营后将对公司经营产生显著贡献，预计未来3年可实现收入7.52、8.27、9.10亿元；（2）阿波罗商业广场整体改造。项目改造后的经营面积将由3.6万平米扩大到6万平米，并改善购物环境、提升档次。（3）家润多百货朝阳店改造。预计改造后该店2009-2011年销售收入分别为1.75亿、2.2亿、2.25亿元。
盈利预测及估值。公司未来3年的主要利润增长点来源于：对三店募投改造、春天百货、OUTLETS项目。预计：2009-2011年EPS0.76、1.00、1.24元，复合增长率26%。按照同类区域百货估值对比，并给予一定的小盘、新股溢价，公司上市后的合理定价为23.60-26.22元，首日涨幅在20%-33.90%之间。
(具体内容请见附件)
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