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事件:公司公布 2009 年中报,报告期实现销售收入14.05 亿元,同比增长2.9%,利润总额8421 万元,同比减少56%,归属于母公司的净利润6558 万元,同比减少51%。 实现基本每股收益0.22 元;非公开增发预案不超过4200万股,用于建设食品级和电子级磷酸,收购电厂和偿还贷款。
研究结论
基本符合预期:公司盈利6558 万元,扣除政府补助等非经常性损益为5855万,折年初股本EPS 为0.23 元/股,基本符合我们的预期。
销售收入维持正增长:由于需求下降、产品价格同比下滑,公司主要下游磷酸盐产品五钠,六偏,磷酸氢钙等产品的销售收入出现30-50%的大幅下滑,国际销售额下滑39%;但由于公司磷酸等新产品的投放,黄磷销售的增多以及磷矿石二季度销量的复苏,公司整体销售收入仍然实现了2.9%的正增长,其中国内销售增加43.18%。
产品价格下滑拉底毛利率:公司1H09 综合毛利率14.9%,环比下降7.6个百分点,2Q09 综合毛利率15.3%,环比上升1.1 个百分点。产品价格在上半年的长期低迷是导致1H09 毛利率同比大幅下滑的主要原因.公司的主要产品三聚磷酸钠的市场价格较去年高点下跌近50%,中间产品黄磷的湖北地区市场价格上半年始终维持在12000 元/吨左右,较去年同期均价下降30%以上,黄磷产品毛利率仅为2.5%,较去年同期下降15 个百分点以上。预计随经济复苏,磷化工产品需求会在10 年逐渐转好,但目前国内水电资源充沛,短期黄磷等产品价格难有很好的表现。
投资收益缩水,费用率压缩:公司1H 三项费率合计8.8%,较同期下降2 个百分点。其中销售费率下降贡献0.2 个百分点,财务费率下降贡献1.7 个百分点。主要是由于借款利率和票据贴现利率的下降所致,其中新增的2.7 亿短期借款年利率仅为3.51%。同时由于草甘膦行业低迷,参股公司泰盛化工盈利减少,公司投资收益仅有744 万,同比大幅下降近90%。
公司的价值体现有赖于磷肥行业的复苏:公司最大的价值在于其丰富的磷矿资源。但由于国内磷肥行业上半年仍未完全复苏,公司磷矿石的销量在一季度受到较大影响,使公司的资源属性未得到明显的体现。但二季度随着磷肥企业开工率的上升,公司磷矿石销量有了较大的增加(我们估计平均月销量在10 万吨左右)是二季度业绩环比增加的主要原因。预计未来随着磷肥行业库存的正常化,公司的价值将体现得更为明显。
维持增持投资评级:不考虑增发项目,我们调整公司的09-10 年的业绩预测至0.51,0.72 元/股。随着磷肥行业的复苏和公司白竹100 万吨磷矿的达产,公司的资源价值将得到充分的体现;公司的增发项目也将有利于完善公司的矿电磷一体化产业链。目前公司股价对应10 年PE21 倍,维持其增持的评级。（具体内容详见附件）
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