| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2009年07月13日 14:22 |
作者： |
黄志刚 |
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整体竞争环境仍然比较严峻：
在过去几年，福州地区的百货店数量快速增加，从3-5家发展到现在超过十家，百货店之间的竞争也逐步加剧。加上从08年下半年开始百货业销售压力加大，竞争升级，打折促销非常厉害，影响了企业的毛利率水平。
从今年5月以来，销售增长的态势有所好转，但是价格战的压力仍然存在，从我们调研的情况来看，各个百货店打折力度仍然很大。很多百货店店长表示毛利率都受到了影响，现在并未缓和。
◆公司总店增长比较慢，次新店增速较高整体来看，公司上半年销售收入增长接近10%，净利润增长可能略逊于收入增长，上半年EPS大致在0.16元。上半年东百总店的增长比较疲软，销售增速在5%左右。全年预计仍可以实现10%。
元洪店上半年百货销售增速在15%左右，实现含税销售额1.5亿元。预计09年元洪的利润增长在25%左右，而10年则可能实现50-100%的增长。
群升店全年销售目标9000万，因为第一年免租金，亏损在200万以内。明年如果能盈利的话，也在100-200万，对整体的贡献较小。群升店主要是战略性抢占福州的高端百货市场，为未来的增长打基础。
◆收购石家庄东购的优劣势：
1.如果收购的支付方式是股票加现金，那么作为上市公司，公司可以满足要求。
2.收购的资产对公司业务规模产生显著影响，销售额增加50%，对出售方而言换取的股票升值空间较大。
3.东百是民营企业，一方面会在东购管理层稳定和激励机制方面比较灵活，但另一方面也会因为被收购方为国有企业而处于劣势。
◆盈利预测和投资评级：
公司未来3年的业绩的增长主要来自于东百总店的内生增长，元洪店近几年的高增长。而3年后则要看群升店和元洪店，以及可能实现的收购。
不考虑收购，预计09-11年实现销售额分别为16亿元，19亿元和22亿元。EPS分别为0.35元、0.45元和0.53元。给予09年30倍PE，目标价10.5元，维持增持评级。
（详细内容请参阅附件）
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