| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年07月09日 14:23 |
作者： |
毕岩 |
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集团减持压力或有降低：我们在《“天地股”模型预计09年内销增长有望超预期》的报告中，根据对空调销售相关因素天气、地产、股市收益的估计，认为公司基本面将会继续超预期。同时也提示了可能的三点风险因素：1、天气反常偏冷，2、国内外宏观经济低于预期，3、大股东承诺最低减持价格可能造成股价天花板压力。
目前看来积极的因素都在兑现，而提示的风险则被一一化解。天气炎热和宏观经济转暖不需再说，我们将对集团减持的预期略做修正；公司2008年5月15日发布《关于控股股东珠海格力集团公司出售股份的提示性公告》中称，格力集团计划在2008年内通过证券交易系统出售本公司股份4027.05万股（折合目前9060万股），占总股本4.82%，拟出售价格不低于51.66元（折合目前23元）。我们之前一直认为存在减持压力，但仔细推敲发现：一、原公告称出售时间在2008年内，实际并未发生，原公告及批文已作废；二、公司4月18日公告称大股东格力集团从集体企业变更为国有，由国资委100%控股。按照《上市公司国有股转让暂行管理办法》规定，总股本10亿股以上的公司，企业减持的自主权为“一次减持不超过5000万股，且三年内减持股份不超过3%”。我们认为减持压力大大降低，同时由于格力集团的性质已发生变化，减持与否已与集团之前的意志无关，不能根据之前的公告判断国资委有减持格力的意愿；q公司的估值水平长期压抑，为股价上涨提供了充裕空间：市场可能过于担忧大小非的减持压力而忽视了基本面的好转。目前的相对PE已接近历史五年低点。基于我们对公司的持续跟踪，对公司经营管理能力和渠道销售能力的认可，我们认为任何一次错杀都可以成为长线资金进场的合适时机；q经销商增持侧面验证了基本面的全面转暖：我们从公司了解到生产方面的情况恢复良好，尤其六月以来的炎热天气使得工厂满产，生产紧张。6月底一则公告称经销商在6月上旬增持上市公司170万股股份，亦侧面反映出经销商库存消化的力度可能较大，体现了经销商对旺季销售和公司经营的信心。而根据我们的草根调研，六月份湖北、湖南、河南、安徽、山东、江苏等格力销售的传统优势区域均由于天气暴热导致空调旺销，原有4、5级能效库存大量消耗，一扫经销商心头的阴霾。
我们认为收入的回暖也将扫去投资人心中的阴霾；q维持盈利预测和“强烈推荐A”的投资评级：我们维持09、10年1.27元和1.41元的业绩预测，尽管之前有对大宗商品涨价的担忧，但近期的销售回暖力度超出我们预期，加上天气、地产、股市收益的上行风险，公司业绩仍存在超预期的可能。综上所述，我们不认为大股东减持将对股价造成实质性冲击，相反长久以来压抑的估值水平为股价提供了很高的安全边际。重申“强烈推荐A”，目标价格25-26元。（详细内容请参阅附件）
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