| 来源： |
中原证券研究所 |
发布时间： |
2009年07月01日 14:58 |
作者： |
路永光 |
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报告关键要素:公司军工轴承多数品种处于独家或垄断供应地位，盈利能力较高，增长良好。增发收购轴研所投资的风电、矿山等大型轴承项目未来发展空间大，前景看好。国机集团持股比例提升，未来对公司支持预期增强。
事件:近日我们对公司进行了调研，就公司生产经营情况、定向增发收购轴研所资产进度、以及轴研所新项目的投产进度进行了交流。
点评:轴承产品中的军工产品增长良好。公司主要生产航空航天军工轴承、精密轴承以及轴承工装设备等，其中08年轴承占全部收入的54.3％。军工轴承约占公司轴承收入的40％，上半年公司军工轴承规模扩大，品种增多，增长情况良好，成为带动轴承板块增长的主要动力。公司很多军工轴承处于独家或垄断供应地位，盈利能力较高，是公司利润的主要来源之一。
电主轴和轴承产品中的精密轴承受下游影响下滑。公司的精密和超精密轴承以及电主轴主要应用于机床行业，受金融危机影响有一定下降，目前呈现缓慢复苏的势头。为应对危机，公司利用自身技术优势，努力提高轴承技术收入比例以及轴承材料方面的收入，公司的技术开发收入08年增长了31.1％，目前势头良好。整体上公司有望实现收入和盈利的稳定增长。
增发提升整体竞争力。公司股东大会已经通过了向国机集团定向发行1059万股股份（现总股本9750万股）购买其持有的轴研所100％股权的议案（发行价格11.73元/股），发行后国机集团持有公司的股份由34％提升到40.47％。目前正在积极推进，等待证监会批文，预计下半年能顺利获得通过，收购后基本实现轴研所资产整体上市，公司未来获得国机集团支持预期增强。
新项目进展符合预期，前景看好。轴研所投资的大型轴承项目，一期工程目前已经完成厂房建设，即将进入设备安装调试阶段，预计9月底投产的概率较大。项目产品主要应用对象为风电、冶金、矿山、机械、石油化工等行业的主机配套，精度以P4级为主的大型高精类，风电以兆瓦级为主，总建设产能目标是年产特大型轴承4000套、大型轴承6600套，合计10600套。项目总投资4.38亿元,达产后预计年实现收入5.19亿元，利润总额9346万元。整个项目相当于再造两个轴研科技，将成为2010年及以后公司新的增长点。结合公司极强的技术实力及积淀，我们看好公司新项目前景。
钢材价格走低提升盈利能力。公司轴承主要原材料是轴承钢和不锈钢，在钢材价格走低的情况下，公司盈利能力有望改善。
给予公司“增持”评级。不考虑增发，公司将保持平稳发展，考虑公司通过增发概率较大，按增发后股本计算，我们预计公司2009年、2010年每股收益分别为0.38和0.50元，对应PE分别为34.58和26.28倍，基于公司长期发展前景，给予“增持”评级。
风险提示：增发进程以及新项目投产进度不确定、机床等下游民品需求复苏缓慢等。
（具体内容请见附件）
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