| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2009年06月24日 14:11 |
作者： |
江孔亮;蒲世林 |
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事件：公司今日公告：唐山冀东水泥股份有限公司（以下简称“股份公司”）与河北省冀东水泥集团有限责任公司协商，共同向混凝土投资公司（集团公司的子公司）增加注册资本，其中，集团公司现金出资6781万元,累计出资11781万元，占注册资本的51%；股份公司现金出资11319万元，占注册资本49%。增资完成后，混凝土投资公司注册资本由5000万元增至23100万元。
点评：
水泥仍为公司主业，混凝土是公司未来重点之一。冀东水泥一直以来以水泥作为主业，水泥收入占到总收入的95%以上，此次参股混凝土公司体现了公司向产业链纵向延伸的意图，股份公司本身也成了混凝土子公司作为平台从事混凝土业务的开拓，而且已经有几百万元的收益，另外公司在东北成立吉林盾石混凝土公司以及参股曹妃甸混凝土公司（规模均不大），但短期内混凝土业务贡献的利润仍很难与水泥主业相提并论。我们认为未来集团公司会作为主导开拓商品混凝土产业，目标是做大做强混凝土产业，整合区域搅拌站资源。当然由于股份公司和集团均有混凝土资产，未来同业竞争的问题需要解决，解决方式还难以判断。
商品混凝土行业发展较快但竞争激烈。商品混凝土产量一直以来保持较高的增长速度，一方面与我国强劲的固定资产投资增速相关，另一方面与国家大力倡导预拌混凝土并禁止在中心城区现场搅拌混凝土的政策有关。2003年10月商务部、建设部、交通部联合颁布了《关于限期禁止在城市城区现场搅拌混凝土的通知》，规定北京等124个城市城区从2003年12月31日起禁止现场搅拌混凝土，其他省（自治区）辖市从2005年12月31日起禁止现场搅拌混凝土，带动了混凝土行业的快速发展。混凝土搅拌站进入门槛较低，企业数量众多，竞争较激烈。2007年全国混凝土搅拌站企业数量为2598家，且增长迅速。
以上市公司华新水泥的混凝土业务来看，根据年报披露，2006-2008年混凝土业务的毛利率分别为12.8%、18.9%和12.9%，毛利率明显低于水泥业务，且波动较大。我们认为主要原因可能是由于预拌混凝土行业竞争比较激烈。
该事件对每股收益影响不大，有利于公司长远发展。一个年产30万方商品混凝土的中型混凝土搅拌站大约需要投资2000-3000万，一方混凝土利润大约在10元左右。假定30万方混凝土产能投资2500万元，一方混凝土利润10元，混凝土投资子公司杠杆率为50%，则以目前混凝土投资公司净资本规模估计，全部资本转化为商品混凝土产能后大约年产混凝土550万方，为冀东水泥贡献收益2700万元，折合每股收益0.02元，相对于2008年0.37元的每股收益来说影响不大。我们认为如果集团公司未来有意整合京津冀部分地区搅拌站资源，那么未来冀东水泥在京津冀地区的水泥市场控制力将得到加强，有利于公司长远的发展。
盈利预测和投资评级。对于公司整体业绩，由于公司主要产能集中于京津冀地区，未来产能扩张的重点也集中在该区域，但该区域房地产市场的持续低迷给公司带来较大的压力，未来公司业绩很大程度取决于该区域房地产投资回暖的情况。预测公司2009-2011年的EPS分别为0.64元、0.89元和1.07元，以6月22日收盘价13.49元计算，2009-2011年动态市盈率为21.1倍、15.2倍和12.6倍，维持“增持”评级。以2010年18倍市盈率给予公司6个月目标价16元。（详细内容请参阅附件）
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