| 来源： |
国元证券研究中心 |
发布时间： |
2009年06月23日 13:38 |
作者： |
何鹏程;蒙俊江 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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投资要点：
1、公司主营包装用纸。主导产品为箱纸板、瓦楞纸、瓦楞箱板纸箱等包装纸和新闻纸、胶印书刊纸等文化纸。08年公司造纸产量为63万吨，销量61万吨；瓦楞箱板纸箱产量48,419万㎡，销量48,446万㎡，实现营业收入28.59亿元，其中包装纸板占主营业务收入的34.1%，瓦楞箱板纸箱占36.2%，新闻纸及文化纸占25.0%。
2、产能快速增长。近两年公司产能实现了快速扩张，08年公司新增20万吨新闻纸及1亿平方米纸箱生产能力，09年上半年公司新增20万吨高强瓦楞原纸产能，目前公司纸及纸板的产能已达到90万吨，纸箱的产能将达到5.5亿平方米。
3、公司产品市场需求受宏观经济增速放缓及出口的下滑影响较大。从以往的数据可以看出，纸品的需求量增速与GDP增速具有较高的相关性，经济增速的放缓将影响纸品的需求量，特别是包装类用纸所受的影响尤为显著，公司主要产品箱板纸及瓦楞纸主要用于各种商品的制盒包装，经济增速放缓及出口的下滑将减少公司主营产品的市场需求量。
4、箱板纸供给过剩压力较大。目前我国箱板纸面临的主要问题一方面是产能过剩，另一方面是需求大幅下滑，据不完全统计，仅行业内几家核心企业07、08两年新增产能就达到555万吨，而目前国内每年需求增量在150万吨左右，产能过剩的现象非常明显，预计09年国内箱板纸依然存在100万吨左右的过剩产能。此外，出口的下滑使箱板纸产能过剩的问题更加严重重。我国新闻纸市场自06年以来便处于供过于求的状态，目前我国新闻纸产能约510万吨，而需求量在410万吨左右，加上60万吨的净出口量，依然存在约40万吨的过剩产能。
5、盈利预测与投资建议：预计公司09年、10年净利润分别为0.52亿元、0.99亿元，对应每股收益分别为0.12元、0.21元。当前股价下，公司09、10年市盈率水平分别为35.9倍和20.5倍，考虑到公司主要产品箱板纸及纸箱在未来的一段时间内供需形势依然较为严峻，我们给予公司“中性”的投资评级。
6、投资风险提示：行业内竞争风险，近两年国内计划投产的箱板纸及瓦楞纸项目较多，且规模大、地理位置优越，产能的快速增长，将使市场竞争更加激烈。
2009年6月19日主要数据52周最高/最低价(元) 4.73/2.42上证指数/深圳成指2853.90/11151.6350日均成交额(百万元) 80.91市净率(倍) 1.42股息率基础数据流通股(百万股) 391.75总股本(百万股) 429.60流通市值(百万元) 1688.44总市值(百万元) 1851.57每股净资产(元) 3.03净资产负债率256.31%股东信息大股东名称马鞍山山鹰纸业集团有限公司持股比例13.77%52周行情图2008-6-19～2009-6-190 1 2 3 4 5 608-6 08-9 08-12 09-3 09-6山鹰纸业上证综指相关研究报告联。
（具体内容详见附件）
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