| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年06月19日 16:06 |
作者： |
杨云;庄琰;王晶 |
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撰写时间： |
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英力特是国内一体化程度最高的PVC生产企业之一，目前公司拥有PVC产能27.5万吨，烧碱21万吨，电石40万吨，电力27亿度。电石和电力供给完全自给。
我们认为公司目前存在三大刺激因素：1、配股收购热电项目带来业绩大幅增厚；2、油价上涨导致乙烯法pvc成本抬高，从而带动国内PVC价格上涨；3、房地产复苏预期带来的PVC行业性复苏预期。
近期对英力特最大的利好因素是公司目前正在积极进行的配股工作，配股完成后，公司将利用配股资金完成对热电厂的收购，并偿还公司部分负债。我们估计英力特的自发电成本在0.2元/度左右，远低于外购电成本，若公司年内能完成配股（我们认为是大概率事件），热电厂收购对公09年业绩增厚将在0.3-0.4元左右。
高企的油价将对电石法PVC生产企业构成利好，目前外盘油价已经上涨至70美元/桶以上，油价的上涨将带动乙烯价格的上涨，进而引起乙烯法PVC生产企业的生产成本提高，我们估计在目前情况下，当乙烯到岸价格在900美元/吨以上后，乙烯法的成本优势将不复存在。我们认为油价继续上涨势必导致PVC价格的上涨，而市价7000元/吨将是一个较为合理的价格。英力特作为国内PVC价格弹性最大的企业将在最大程度上受益于PVC价格的上涨。
2009年3月以来，房地产市场一改2008年的颓势，销量大幅增长，而在通货膨胀的预期之下，目前房地产市场的火爆销售情况有愈演愈烈的态势。由于PVC行业近60%的产品是用于房地产，房地产市场的复苏不仅能增加PVC的消费量，也将促成市场对于PVC行业复苏的一致性预期。
从公司远期发展前景来看，公司发展前景广阔。公司大股东为国电英力特能源化工集团，集团将投资617亿元建设宁东乙炔化学工业园，该园区包括4×330MW机组热电联产、240万吨甲醇、30万吨醋酸乙烯、10万吨BDO、30万吨烧碱和30万吨聚氯乙烯等30个建设项目。由于集团工业园项目与股份公司业务关联性很高，所以我们预计集团的该部分资产未来有逐步注入上市公司的可能。
风险因素：配股无法完成；油价无法获得有效支撑而调头向下；房地产市场复苏进程低于预期。
初步估计公司09-10年EPS分别为0.6元（假设年内完成配股）、1.2元，给予买入评级。（具体内容详见附件）
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