| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2009年06月11日 14:15 |
作者： |
帅虎 |
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投资建议：随着国贸三期在2009年下半年投入运营，公司未来业绩将迎来跨越式发展。的确，三期的前期开办费用、折旧摊销以及利息费用化，对公司2009年业绩将产生一定负面影响；但是，考虑到折旧摊销、利息费用化与租金收入的同步特征，公司2009年业绩将超越市场预期。而自2010始，相关影响将随着三期的逐步成熟而快速减弱，未来三年，将是公司业绩最具成长性的时期；近期商务地产行业的见底态势，以及公司优秀的成本费用控制能力，将为此提供坚实保障。
前期量化宽松的货币政策导致CRB指数大幅反弹，PPI及CPI有望随之反弹，通货膨胀预期进而导致资产重估；我国商务地产远高于住宅的投资收益率，将为商务地产提供更为广阔的重估空间。在宏观经济、商务地产行业明显见底的背景下，选择当下业绩处于底部、未来业绩高速增长的公司，是价值投资者的理想选择。
预测公司2009-2011年的EPS分别为0.310元、0.500元、0.658元。考虑到公司未来业绩高速增长，以及通涨预期下商务地产的资产重估空间远高于住宅；目前P/RNAV仅为0.64倍，股价明显低估，极低的P/RNAV完全可以补偿略高的PE。因此，我们调高对公司的投资评级至“买入”，按其2010年EPS的30倍PE，调高对其6个月目标价至15.00元，仅相当于其当下净现值。
随着国贸三期在2009年下半年投入运营，自2010始的未来三年，将是公司业绩最具成长性的时期。宽松的货币政策导致CRB指数大幅反弹，PPI及CPI有望随之反弹，通货膨胀预期进而导致资产重估；商务地产远高于住宅的投资收益率，将为商务地产提供远为广阔的重估空间。
1．北京地标，不可动摇。国贸三期A阶段在2009年下半年开始运营，公司自持物业规模将从不到19万平方米达到近40万平方米；作为北京地标性建筑，国贸一、二、三期的品质远超同类物业。
北京的高端商务地产，集中分布在CBD、金融街、中关村。CBD为涉外企业的聚集区；金融街已经成为金融机构和国有大型企业总部的主要办公区域；中关村则以IT为代表的高科技企业为主；而燕莎区域，也正在崛起。（详细内容请参阅附件）
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