| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年06月10日 15:11 |
作者： |
王义国 |
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投资要点：
本次定向增发将扩大公司农业产业化规模，提升公司盈利能力
本次交易完成后除农场耕地面积增加3倍外，还扩大公司农业主导品种酒花和大麦产量及科技力量；公司盈利能力增长2倍多，且消除了股份公司与大股东之间同业竞争问题。
公司农场经营模式使得农业盈利更具有增长潜力
公司改革一家一户农地承包的小农模式，对大部分土地进行集约化、专业化、标准化和规模化经营。本次定向增发装进来的七个农场地租毛利只占8%，农场统一经营模式获得毛利反而占很大比例。我们认为，亚盛农场盈利模式不同于北大荒收地租模式，虽其经营风险要增加一些，但农场收入和盈利更具有增长潜力。
公司农业种植品种集中到有相对垄断地位和后发优势的三个品种
公司在啤酒花种植和加工上具有相对垄断地位，获得超过60%以上的毛利率，随着自己培育甲酸含量高的酒花播种面积扩大，可保证酒花产品每年均价上升10%。公司通过控股企业天润薯业和专家，获得加工型马铃薯脱毒苗技术，利于推广马铃薯在自家农场上大面积种植。我们认为，2010年前由于加工型马铃薯产量占甘肃马铃薯产量不到20%，且价格稳定，公司推行大面积种植脱毒薯比较可行。
公司未来盈利增长依赖甲酸含量高的酒花和脱毒马铃薯播种面积扩大
公司原农场酒花、大麦和马铃薯毛利贡献占比是45%，公司本次新装进来七个农场酒花和大麦毛利贡献占比为72%。基于啤酒花种植面积未来扩大有限，公司农业收入增长要依赖马铃薯种植面积扩大，我们预计四年后公司马铃薯毛利贡献占比由现在4%提高到15%。
长线投资者吸纳机会
我们预计未来四年公司农业收入年复合增长率为13%，假定工业仍处微利或微亏，同时假定2012年卖出西南证券股权获利2.4亿元，我们预测公司09-12年每股收益为0.08、0.11、0.17、0.35元，依据P/S、PE/G和土地估值法三种方法综合计算的企业合理价值为5.5元，高于现价22%，给予推荐评级。
风险因素：持续干旱天气是公司农业经营的较大风险之一；公司本次交易属于重大资产重组，是否获批存在政策风险。（详细内容请参阅附件）
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