| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2009年06月10日 14:53 |
作者： |
潘洪文 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
相关事件及传闻：
1、中国平安A股2009年6月8日发布重大事项停牌公告：本公司正在讨论重大交易事项，因相关事项存在不确定性，为维护投资者利益，避免公司股价异常波动，经公司申请，本公司股票自2009年6月8日起停牌，直至相关事项确定并披露有关结果后复牌。
中国平安H股2009年6月8日发布股份暂停买卖公告：本公司的股份已于二零零九年六月八日上午九时三十分起停止买卖直至本公司发出有关可能发生的交易公布，当中可能载有若干股价敏感资料。
2、根据路透社《热谈：平安保险望成为深发展最大股东》的传闻：数位消息人士透露,深圳发展银行(000001.SZ)可能向平安保险定向增发股份，相关谈判正在进行中，平安保险最终有可能成为深发展第一大股东。业内分析表示，目前的猜测是平安保险可能认购新股，并接手深发展外资股东--新桥资本的一些股份。
3、深发展2009年6月8日发布股票临时停牌的公告：因深圳发展银行股份有限公司正在筹划重大事项，根据《深圳证券交易所股票上市规则》的有关规定，经公司申请，该公司股票深发展Ａ(证券代码为000001)自2009年06月08日开市起停牌，公司将于6月13日前刊登相关公告后复牌。
点评：
结论：短期主要取决于交易价格，长期利好中国平安，收购深发展符合公司长远战略，当然混业经营和业务整合存在一定不确定性。
我们认为深发展向平安定向增发、然后平安接手新桥资本股份的可能性较大。因为深发展资本充足率偏低（09年一季度资本充足率仅8.5%，核心资本充足率5.2%也不高），有融资需求；同时作为私人股权基金的新桥资本在锁定期满后退出深发展也是迟早事情。但由于尚在讨论中，上述收购存在较大不确定性。
可能的并购对中国平安而言，短期影响主要取决于交易价格。目前中国平安（主要是传统-普通保险产品账户）已持有4.89%深发展股权，新桥资本持有深发展16.76%股权。乐观情形下假设增发及完全接手新桥股权后平安持有深发展30%的股权，则深发展09年业绩（我们预计09年EPS1.38元）将贡献中国平安每股收益0.18元；悲观情形下假设增发及部分接手新桥股权后平安持有深发展20%的股权，则深发展09年业绩将贡献中国平安每股收益0.12元。
目前深发展股价（2009年6月7日收盘价20.0元）对应2009年P/B和P/E分别为3.16倍和14.52倍，估值并不便宜，因为当前价格已暗含一定并购溢价。因此，如果最终平安收购深发展成功，收购价格将成为中国平安短期表现的关键。
但我们认为并购长期利好中国平安，因为收购深发展符合公司长远战略、能增强银行业务实力、更有利于产生协同效应，当然混业经营和业务整合存在一定不确定性。中国平安长期战略是“保险+银行+投资及资产管理的三支柱战略”，未来5年依靠保险业务持续的利润增长，未来3-10年银行和资产管理成为新的利润增长点，未来5-15年以消费信贷、企业年金、新型健康险、新渠道和第三方资产管理为新的利润增长点。投资富通失败后，公司资产管理业务扩张计划（购买50%富通资产管理公司股权）搁浅。合并深商行后平安银行业务对公司净利润贡献仍有限，银行业务相对保险业务而言偏弱。
在2007年和1H2008年，公司多计提准备金（调低高利率保单评估利率）降低寿险业务利润后，银行业务对净利润贡献也仅占10%左右（见表1），2008年下半年由于富通投资巨亏使得寿险业务出现了巨亏，利润主要靠银行业务贡献。我们认为银行业务发展如果仅依靠内生性增长会过慢，外延式并购扩张是另外一个较好的途径。目前中国平安旗下子公司平安银行只有深圳、上海、福州、泉州、厦门和杭州6个网点（广州分行获批筹建），每年只能扩张2个网点，而深发展截至一季度末有286个网点。
如果能够控股深发展，长远来看对中国平安银行主业发展及增强银行业务实力是非常有利的，同时银行业务的做大也更有利于发挥公司协同效应。银行业务净利润相对比较稳定，ROE较高，而保险业务由于较高的权益投资比例净利润波动性过大。因此，收购深发展一方面能提高银行业务对公司业务利润的贡献，同时能够降低公司业绩的波动性。(具体内容请见附件)
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
