| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年06月10日 14:29 |
作者： |
王帅 |
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研究结论
公司1-5月份原煤产量为4203万吨，同比增加62万吨，增长1.5%。其中5月份原煤产量大幅增长，当月产量为1048万吨，同比增加188万吨，增长21.9%，环比4月份增加241万吨，增长30%。
原煤产量的增加主要来自产煤的增加，1-5月份，公司自产煤3928万吨，同比增加87万吨，增长2.3%，自产煤占原煤总产量比重为93%。其中，5月份自产煤980万吨，同比增加166万吨，增长20%，环比4月份增加211万吨，增长27%。公司自产煤产量的增加主要来自新建矿井安太堡煤矿投产带来的产能释放。
在产量大幅增长的同时，5月份煤炭贸易量尤其是国内煤炭贸易量也呈现好转态势，1-5月份，公司完成煤炭贸易量为3232万吨，同比下降526万吨，降幅为14%。其中，5月份完成贸易量781万吨，同比下降49万吨，降幅为-5.9%，环比4月份上升126万吨，升幅高达19%。
公司2009年以来煤炭贸易量大幅下滑的主要原因在于出口的大幅降低，而国内煤炭销售则基本与去年同期基本持平。1-5月份，国内销售、自营出口、代理出口量分别为3039万吨、48万吨、120万吨，分别同比下降0.9%、79.2%、74%。其中5月份国内销售同比增长12.2%，自营出口和出口量则分别下降91%、89%。综合看，公司国内煤炭销售呈现逐月好转的态势，预计出口量随着2009年合同的签订也将有所回升。
公司2008年商品煤销量为8870万吨，其中自产动力煤内销平均售价405元/吨，合同和现货分别为365元/吨和612元/吨，销量占比则分别为84%、16%。考虑到公司合同比重大，且合同执行率高，预计公司2009年电煤合同价格有望较2008年上涨10%左右，但这一价格涨幅在一季报中未得到全面体现，预计会在接下来的几个季度体现这一因素。
设计生产能力为600万吨/年的安太堡井工矿是公司2009年产量增长的主要来源；600万吨/年的王家岭矿及2000万吨/年的东露天矿将有望分别于2010年、2011年投产；鄂尔多斯2500万吨/年煤矿及配套工程项目有望在2009年开始建设。综合看，在建煤矿项目产能释放推动未来几年产能保持稳步增长态势。
预计公司2009-2010年每股收益分别为0.62元、0.75元，以6月9日收盘价计算，2009年动态市盈率为19倍，低于行业平均水平，我们维持公司“增持”投资评级。
（详细内容请参阅附件）
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