| 来源： |
渤海证券研究所 |
发布时间： |
2009年06月10日 13:57 |
作者： |
周户 |
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分析：
吸收合并方案介绍：此次吸收合并是在重庆打造西部金融中心的背景下推进的。ST东源拟以5.18元/股的价格，发行不超过9.21亿股，吸收合并预估值为47.7亿元的金科集团100%股权。本次合并中，金科投资将向除承诺放弃现金选择权外的公司所有股东提供一项现金选择权。现金选择权的对价等于5.18元/股。同时，金科集团承诺未来三年（2009年-2011年）归属于母公司股东的净利润约为5.3亿元、6亿元、6.7亿元，三年平均净利润约为6亿元。若盈利数不足，金科投资、黄红云及陶虹遐将就不足部分对上市公司进行现金补偿。
转型房地产，地产龙头展现。本次新增股份吸收合并完成后，公司的主营业务将变更为以普通商品房住宅开发为重点的房地产开发业务。金科集团是一家以房地产开发为主业，以酒店、现代农业、基建、物业管理等为辅业的大型企业集团。2009年金科集团再次荣膺中国房地产百强企业，综合实力名列第23位，稳健性第3。目前，已进入北京、重庆、四川、江苏、湖南等省（市）的8个城市进行房地产开发。项目定位为实用新型、性价比高的普通商品房住宅。存量物业建筑面积约14.29万平方米；房地产在建项目15个，总建筑面积531.38万平方米，截止09年4月未售建筑面积约371.69万平方米；截止2009年5月31日，公司土地储备未开发建筑面积约442.67万平方米。
09年业绩基本锁定，估值优势明显。截止2009年4月底，金科集团预收帐款和主营业务收入合计为39.93亿元，分别为08年和09年预测营业收入的123.14%和106.75%，09年收入增长15%基本确定。预计公司09、10年将分别结算69.42万平方米和72.49万平方米，结算收入分别为34.94和40.97亿元，毛利率将分别为38.29%和39.18%。预计2009和2010年净利润分别为5.57和6.54亿元，按照增发9.21亿股计算，每股收益分别为0.52和0.62元。按照09年6月8日收盘价计算，09、10年PE分别为11.78和10.02倍，估值优势明显。给予买入评级。
风险提示：本次交易尚待获得交易双方股东（大）会批准、证监会核准。
同时，截止09年4月底，短期现金缺口约5亿元，资产负债率78.76%，扣除预收帐款后为52.97%，资金链较为安全。另外，金科集团，已获得土地证的项目中，按未开发建筑面积计算，61.32%为2007年获得，存在存货跌价风险。（详细内容请参阅附件）
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