| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年06月09日 16:07 |
作者： |
时雪松 |
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撰写时间： |
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澄星股份公告董事会决议，公司计划非公开发行股票3000万股~15000万股，非公开发行对象不超过十名，增发价格为前20日均价的90％，约为7.0元/股，计划募集资金额不超过10亿元。募集资金主要用于（1）收购控股股东澄星集团持有的雷打滩水电站55%股权；（2）6.5万吨/年磷酸钙盐技改工程；（3）偿还公司银行贷款与补充流动资金。
目前雷打滩水电站装机容量为3×3.6MW，每年利用小时在5000～6000小时，2008年实现销售10480万元，净利润为4092万元，目前净资产为3.12亿元，评估值为4.55亿元，为1.46倍净资产，由于水电利润率高，盈利稳定，该评估值基本合理。澄星集团拥有55％股权，主要为上市公司控股的弥勒磷电供电，2008年关联交易为7638万元。
项目将新建2条生产线，分别生产磷酸氢钙和磷酸三钙两个系列产品，建成后生产能力将达到磷酸氢钙5.5万吨/年，磷酸三钙1万吨/年。公司将发挥精细磷化工的优势，利用国际企业罗地亚等退出市场的机遇扩大市场份额。公司预计项目达产后每年能实现净利润4600万元。
其余募集资金用于偿还贷款和补充流动资金，预计降低财务费用每年1590万元。
评论：
雷打滩水电站收购后，能够减少关联交易，增强企业的盈利稳定性，公司每年将增加净利润2250万元。磷酸盐项目建设完成后，将增加年化利润4600万元。在我们假设2010年新建磷酸盐项目贡献一半产能的假设下，我们的敏感性分析表明，增发数量超过1亿股，收购和新建项目对每股盈利的增厚将并不明显。我们每股盈利预测中还没有考虑澄星转债全部转股后还有5％的摊薄。
估值与建议：
我们认为磷化工今明两年将处于行业低谷，大幅回升可能性比较小。考虑到增发方案尚有不确定性，我们暂时维持盈利预测，公司目前股价对应的估值水平仍然比较高（09年37×PE以及3.5×PB），维持“中性”评级。(具体内容请见附件)
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