| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年06月09日 11:09 |
作者： |
建筑工程行业研究小组 |
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撰写时间： |
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5月19日，我们针对公司的经营情况进行了调研。目前主业经营进展良好：施工业务订单稳步增长；水泥业务、爆破业务爆发在即；高速公路运营业务潜力巨大。随着公司配股以及权证行权方案的推进，预计这两个因素将进一步提升公司业绩，从而促进股价再上一个台阶。
公司主业经营进展良好??建筑施工业务公司盈利80％来自建筑。目前建筑施工业务仍然主要是水电工程一块，水电业务占建筑施工的30～40％。我国4万亿投资主要投向“铁工基”，水电投入不大，大型水电投资主要依靠五大电力集团。现在五大电力集团亏损比较严重，在一定程度上制约了大型水电建设的投资的大规模投入。正是由于水电目前基本上是企业在投，各地政府基本不投，因此，目前公司小水电施工业务比较多。
目前水电工程市场增长幅度不大，每年市场为500亿元左右，主要是五大集团投资，资源被其垄断，但由于其自身经营亏损，投入不可能大规模。未来的市场前景较好，我国水电资源开发由早期的5％到目前30％左右，还有70％左右的空间；如金沙江将有4个大型水电项目要建设，目前有两个在开工（向家坝、奚落渡水电站），如果4个全部完工，相当于2个三峡大坝；水电工程市场承包商主要是两大头即公司和中水，葛洲坝占25％、中水占50％以上，其他为其他公司。现在大型项目均为这两家公司垄断。人员方面公司要弱于中水，中水20万人，公司3万人；而从经济指标上看，公司各单项指标优于中水。
除水电工程业务外，公司现在还向非水电业务发展。公司未来重点将发展非水电业务，预计占比达到60％左右；非水电工程业务主要是高速公路工程业务，占总营收的10％以上。
目前手上订单800亿元，09年到目前为止新签合同为150亿元左右；公司09年新签合同目标保400亿争500亿；公司毛利率在13％左右，比其他建筑企业高，原因如下：a、公司直接管项目；b、进入市场最早，87年进入，市场的适应性较好；c、品牌好，公司与中水原来是一家，后来分家，现在是竞争对手，公司品牌优于中水。
应收款问题不大，主要是质保金等。为保证营收账款的质量，公司采取“三不投”政策：低价不投、垫资不投、条件苛刻不投，主要是怕变更索赔不被业主承认。
变更索赔是建筑公司重要的收入来源；一般为合同总金额10％左右。
公司目前任务比较饱满，即便3年不接业务都能生存；海外业务毛利率比国内稍高，目前最大的风险还是汇率风险，早期投的风险较大，公司早期海外项目不是特别多。公司海外项目成气候主要是在07年，因此汇率风险相对较小。09年1季度海外业务达到5000万净利润。
（具体内容详见附件）
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