| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2009年06月08日 14:01 |
作者： |
李敬雷 |
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基本结论、价值评估与投资建议
本篇报告我们建议进一步推进VE的投资逻辑：放长眼光、提升估值。
目前VE价格的反弹已经非常明确（幅度已达30%，反弹速度超过我们先前的预期）。在我们前期的投资逻辑得到验证的基础上，我们进一步推进研究，认为当前的供需情况决定了VE价格有望在反弹后得到维持，甚至形成1-2年的均衡价格。这种情况的出现对相关公司业绩的提升和维持有重要意义。所以我们认为此次VE的投资并不仅是这波反弹的机会，而是能看的更长远的机会。
更长远的机会来自于公司周期性的改变带来的估值提升。如果出现能够持续一年以上的均衡价格，我们认为VE的估值能够获得提升。这样在可预见的今明两年VE的盈利将不但不具有波动性，而且还可能有增长；除此以外，我们推荐的浙江医药因为本身研发质地的优良，也不应该仅享有等同于一般大宗原料药公司的估值。
综上两点，我们认为浙江医药是医药板块中比较独特的一个品种，具有攻防兼备的特点：既具备医药股防守的特性；短期内又类似大宗原材料在经历从底部复苏的进程，具备一定的进攻性。
在我们上述逻辑下，结合对浙江医药的盈利预测敏感度分析（2009年EPS可能范围在1.360元-1.813元，中性预测是1.586元），我们认为公司的投资机会分为两阶段：第一，短期价格明确反弹带来的安全收益（1-2个月）。我们按照2009年中性的EPS预测1.586元，仍按照周期性股票进行估值，给予15倍的PE，短期合理股价24元，目前正在逐步实现。
第二，长期估值获得提升带来的超额收益（6-12个月）。待此次反弹后均衡价格真正出现后，公司的估值空间应该被打开。我们按照2009年中性的EPS预测1.586元，如果给予20倍PE，6-12个月合理股价在32元，理论空间还有40%。
特别说明：均衡价格的出现，将意味着公司2010年的业绩将比今年有明确的增长，这也是公司最大的安全边际所在。
综上，我们认为公司合理价位应该在25元以上，并存在超预期的可能，继续对公司维持“买入”评级。。(具体内容请见附件)
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