| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2009年06月08日 13:58 |
作者： |
曹旭特 |
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撰写时间： |
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基本结论
建发股份是海西经济提振背景下最受益的公司之一，是海西未来经济发展的代表，投资建发股份即是投资海西经济的未来。因为公司的业务结构是贸易和地产双主业并重，其中贸易本身即是区域间经济活动联系的纽带，区域经济的发展必然伴随贸易活动的频繁；而厦门是公司地产业务发展的大本营，海西经济振兴规划出台后对厦门带来的影响将最为实质。
地产经营具有可持续性。公司负责厦门枋湖片区的一级土地开发业务，该区域的建筑面积约为200万平米，根据协议，公司能够享有该项目土地出让金85%的利润分成，该一级开发业务不但增加公司收入，也能够通过前期土地整理的先天优势帮助公司竞得后期土地使用权，保证公司在厦门地产业务发展的持续性。
土地成本低。公司目前土地储备的权益建筑面积为345万平米，由于没有在土地市场的非理性期盲目扩张，所以公司目前储备中并没有高成本用地，按目前房价计算，未来两年的毛利率可以维持在40%以上。
只有夕阳企业没有夕阳行业。建发股份的贸易业务超出我们预期，印证了只有夕阳企业没有夕阳行业的观点。因为虽然贸易行业竞争激烈，但公司凭借良好的激励机制和风险控制，使贸易业务自98年保持了23%的年均增速。公司的贸易业务本身不但是盈利源泉，还为其开创了一种新的盈利模式，即在经营活动中发现供应链条上相关业务的投资机会，这部份股权投资有望在将来为公司的业绩增长带来惊喜。
预计公司09－11年每股收益为0.71、08和1.13元，动态市盈率为17.6、15.5和11倍。由于公司对海西经济提振所受影响最为实质，并且其土地一级开发业务有望在将来为公司新增大量可供开发资源，赋予公司09年20倍市盈率比较合理，目标价格14.2元，建议买入。(具体内容请见附件)
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