| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年06月05日 14:08 |
作者： |
侯宏森 |
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撰写时间： |
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我们近日对公司进行了调研，就公司目前的运营状况进行了交流，针对目前公司所面临的发展机遇进行了探讨，并实地考察了公司购买的地块和新老厂房的地理位置，对公司未来房地产的收益进行了分析。
投资要点：
公司搬迁获得较多土地收益。公司将位于旅游景点霸王祠附近的老厂区整体搬迁至新设立的安徽省精细化工基地，当地政府在基地内提供1500亩土地用于公司新上项目和老厂区搬迁。并且新厂区1500亩土地的规费县级收取部分一律减免。老厂区将更改为商业用地，开发收益将用于支付公司的搬迁支出，开发过程中，县级收取的规费也一律减免。
公司搬迁对公司生产没有影响，并还有诸多益处。搬迁过程中，实行逐步搬迁的措施，公司的生产不会受到任何影响，并且搬迁有利于减少公司的重复建设，合理使用公共设施，降低运行成本。目前建设费用较低，要比正常年份降低1/3，并且建新厂购买设备还可以抵扣相应的产品增值税，产生较多的收益。
公司房地产业务的拿地成本很低，将会有较多收益。公司以现金方式出资设立全资子公司——和县华星房地产开发有限公司，该子公司以人民币4,620万元的低价竞买到和县经济开发区的两宗地块土地使用权150亩，进行房地产的合作开发运营，地块位置优越，我们初步测算开发完成后公司将会有两亿多元的收益。
公司进一步打造完整产业链，向基础原料延伸，不但降低成本，也将会有稳定收益。公司上马30万吨离子膜烧碱项目（一期10万吨）是着眼于自身的生产需求和整个精细化工基地的政府规划，公司的产品链将更加完整，一期10万吨产能将会在基地内得到消化，二期和三期开发将随需求而定。该基地依南京傍长江，位置优越，企业入驻速度很快，因此一期项目几乎没有风险，并将会有稳定收益。
公司产销量正常，草甘膦价格有望下半年得到突破。公司目前满负荷运转，虽然目前公司草甘膦价格仅有22500元/吨，但是公司仍能维持13%左右的毛利，公司下半年亚氨基二乙腈项目投产后，将会大大降低原料成本，从国外搜集的信息来看，下半年国际草甘膦价格将会冲高，会为公司贡献一定业绩。
强烈推荐评级。我们预计公司09年-11年的EPS分别为0.45、1.09和1.52元，公司盈利空间弹性很大，未来两年仍将保持快速增长势头，后期土地开发也必将会有较多收益，因此给予10年17倍的PE，未来6-12个月目标价为19元，能够达到公司股权激励的行权价位18.41元，首次给予强烈推荐评级。
风险提示：政府对公司的政策性支持存在一些风险 （具体内容请见附件）
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