| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2009年06月03日 14:05 |
作者： |
翁非玉 |
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业绩增长看2010年，增持评级
公司09及10年每股收益预测分别为0.21元、0.35元，对应09－10年的动态PE为26、16倍，短期看，估值已在合理区间，首次评级为增持，目标价7.00元，为10年EPS的20倍。
09、10年净利润同比增幅分别为-10％和65％。公司加大了开发量，09年可售资源将达到70万平米，但全年可结算资源仅武汉人和天地、惠州名流印象及合肥紫蓬湾，预计结算17万平米，集中在下半年新推盘的四个项目中有三个无法在09年结算，09年部分销售面积延后到10年结算将使10年结算面积大幅增至32万平米。
◆土地储备充裕、成本较低、结构性风险小
公司在建拟建的住宅及商住综合项目共有9个，权益土地储备352万平米，相对于公司76亿元的总市值而言，土地储备较为充裕，并且储备成本较低，加权土地楼面地价为995元/平米，在经济逐步复苏、由通缩向通胀预期过渡的时期，能更充分地坐享资产升值机遇。项目储备分布在北京等7个城市，分布区域广，区域结构性风险低。位于城市近郊及非核心区的印象系列储备占比72％，部分项目面临一定的销售压力。
◆土地一级开发的盈利贡献将结束
公司目前的业务以住宅开发为主，另有一个位于武汉盘龙城的一级土地开发项目。随着盘龙城一级开发项目接近尾声，我们预计09年一级开发业务对主营业务毛利的贡献占比将从75％下降到57％，而2010年起，主营业务毛利将全部来自住宅开发业务。
◆财务风险低
公司08年公开增发募集资金29亿元，现金流压力小。公司一季报显示，资产负债率23.73％，公司有足够的进一步债务融资的空间。08年底公司申请发行18亿元公司债已获证监会审核通过，如果发行成功，公司将进一步改善债务结构，长期负债比例增加，减少短期资金压力。
(具体内容请见附件)
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