| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年05月26日 14:43 |
作者： |
李珊珊 |
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撰写时间： |
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企业贷款需求有好转迹象，但尚难判断能否持续。现在中小企业贷款需求虽有企稳迹象，但很难判断能否持续。出于谨慎考虑，深发展今年以来贷款增长相对比较平稳，当然，由于公司业务所处地理位置和市场化的经营特点，这里面也有一定被动性因素。
总体判断利差2-3季度见底。2季度NIM趋势往下走。重定价周期到3季度基本结束。贷款收益率趋势也不好判断，因为很难判断贷款需求的趋势。贸易融资需求涨跌与大宗商品价格密切相关。期限上，现在这个环境也不敢做太多长期贷款。存贷比和利差相关度较高，银行存贷比近期已出现小幅下降趋势，后面随着贷款增速的下降，存贷比如果进一步下降，也会影响净利差。
同业与市场相关度高。如果贷款在银行资产配置比重下降，那同时意味着更多的钱集中在同业，贴现市场，那对银行同业业务的利差也会产生影响。..其他主要指标：预计成本收入比上升2-3个百分点。对IT技术投入将继续推进。预计税率后续会接近25%（1季度26%）。深发展超储率一直比较平稳。
不良贷款清收是今年很重要的任务，但今年各家银行都在加大力度，难度也很大。资产质量今年没大问题，不过2010年有不确定性。
我们判断公司有核心资本补充需要。核心资本充足率目前偏低，我们判断公司存在补充核心资本的需要。我们做了个敏感性分析，如果在已发行15亿元次级债的基础上使09年年底资本充足率达到10%以上，则至少需融资约40亿元。假设再融资40-50亿元，发行价在14-17元之间，则融资后动态PB将由目前的2.71倍降至2.36-2.45倍，动态PE将由12.1倍升至13.0-13.5倍。..固定资产贷款管理办法对深发展影响并不大。房地产贷款以前就跟踪资金流向，固定资产贷款占比不高，贸易融资贷款一个很重要的任务就是紧密跟踪客户贷款投向。调整固定资产投资项目的资本金比例后，深发展在贷款操作过程中也会按照监管要求执行，不过监管要求的是一个下限，执行过程中会要求的略高一些。
维持审慎推荐评级。略调整09/10EPS至1.40/1.51元（未考虑再融资）。目前09年PB2.7倍，如能再融资，可能带来小型交易性机会，但考虑到目前PB较高，空间不大。维持审慎推荐评级。目标价18元。（详细内容请参阅附件）
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