| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年05月14日 14:00 |
作者： |
杨东森 |
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双行业龙头，竞争优势显著。人造板行业将受益于全球气候变暖和节能减排的大趋势，木地板行业则存在普及率提高和消费升级的问题，行业前景均较为明朗，空间广阔。大亚科技在两个行业中均处于龙头地位，具有显著的竞争优势，在行业成长和整合进程中将明显受益。
进入新的发展时期。从未来的发展趋势看，大亚科技资本开支高峰期已过，正进入国际市场和国内市场的大规模开拓阶段，销售收入将有持续大幅增长，而折旧、财务费用等将会持续下降，经营性净现金流量将会持续快速增长，公司正进入低资本开支，利润持续、高速增长的新时期。
09年业绩预计大幅增长。完全控股圣象集团后，考虑少数股东权益和业绩增长，预计圣象集团的利润贡献增长3400万左右。人造板方面，茂名生产线恢复正常，预计增加利润2470万左右。肇庆生产线开始盈利，黑龙江生产线试生产，预计亏损，两者相抵，利润贡献为0。公司经营性净现金流稳健、充沛，资本开支大幅下降后，将导致财务费用大幅下降。09年，利率下降、现金流良好情况下，预计财务费用下降1亿左右，10、11年各下降3000万左右。由于市场开拓，营销费用、管理费用预计将有较快增长。
短期公司将受益于国际市场及地产市场复苏，及出口退税的提高等。
给予“强烈推荐-A”的投资评级：预计09、10、11年销售收入分别为60.8、68.4和76.8亿，EPS分别为0.53、0.70和0.91元。DCF估值12.6元，按25-30倍的市盈率，2.7.0-3.2倍的市净率，合理估值区间11.8—14.1元。公司现金流状况远好于同类公司，PE、EV/EBITDA、市值等指标普遍不到同类公司的一半，股价均已被严重低估，给予“强烈推荐-A”的投资评级。
风险提示：宏观经济严重下滑及税收优惠政策持续性等风险值得关注。（详细内容请参阅附件）
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