| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2009年05月08日 15:31 |
作者： |
凌军 |
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撰写时间： |
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1、广坪提价超过15%将是艰难的事情——如果广坪提价超过15%，毛利率将达到或超过广深铁路盈利水平。一条国铁客运资产盈利能力超过拥有特殊定价的广深铁路，是一件异常困难的事情。
2、交易性机会——近1倍的PB具有安全边际，考虑股价反应通常大于实际提价方案，持有等待不失为合适的策略。
1、面临高铁长远分流。武广高铁开通初期分流较小，由于羊城公司毛利率较低，对公司业绩影响大于广深港客专。
2、局面难改。即使是收购广铁集团旗下其他铁路资产，也难以改变公司局面。广坪铁路已是广铁集团盈利能力最佳的资产。另外收购的资产，在考虑高铁分流情况下，定价将成为一个难题。
3、盈利预测——危险的游戏。假设由于高铁分流，2010-2011年收入下降2.5%、1.5%,即使假设营业成本0增长，业绩仍会分别出现17.4%和6.3%的负增长。虽然未来分流的幅度难以预估，但至少我们发现，这是一个危险的游戏。
4、低PB形成的安全边际。虽然广深公司低PB高PE的估值，是由于其客运资产的盈利能力欠佳造成的。但在A股市场，对于仍然盈利的资产，近1倍PE的股价，具有极强的防御性。
5、国铁提价带来交易性机会。虽然广坪提价难以超过15%，但从历史看，股价的反应通常高于最后的实施方案，因此对于已经买入的投资者，持有等待是可以考虑的方案，因此给予“推荐”评级。
分流风险大于预期。由于成本刚性，所得税率逐年提高等因素影响下，一旦公司分流超过预期，业绩下滑的速度将以4-5倍的系数被放大。（详细内容请参阅附件）
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