| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2009年05月08日 14:49 |
作者： |
潘玮 |
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1．事件公司发布09年一季报，期内实现营业收入2.8亿元，比上期同比减少81.2%，归属母公司股东的净利润为2522万元，同比减少88.2%。基本每股收益0.05元。
2．我们的分析与判断（1）一季度营业收入同比下降归因于期内结算房地产项目减少期内公司营业收入同比减少81.2%，实现基本每股收益0.05元。公司08年度分配方案为每股现金红利0.35元，转增比例为每10股转增10股。09年4月17日开始，公司的股本变为10.14亿股。公司一季度营业收入同比下降的原因是该季度结算的房地产销售收入较少。公司在公告中还表示，预计09年度中期实现的净利润比08年度中期下降50%以上，主要原因是受房地产市场的影响，下属项目公司产品销售速度放缓，销售量下降，可结算的收入和利润水平与08年比有所减少。
（2）三地房地产项目施工进展顺利，天津项目仍为主截止一季度末，公司下属各项目公司的项目进展顺利。北京09年在建的是别墅和住宅项目。北京龙山新新小镇苏园二段别墅进行装修中，新新小镇当前正在销售。由于是别墅项目，每次推盘的体量较小，项目特色鲜明，别墅均价在20000元左右。预计09、10年分别能产生2.7亿和4.5亿收入。天竺项目也在施工过程中。公司在天津区的在建项目仍然占最大的比例。五个项目均在建或者销售中。天津红桥区的上游国际项目，一期已交房入住。二期主体结构施工中，三期预计马上开工。该项目预计未来两年能产生共15亿元的销售收入。公司天津上北新新家园项目4月份推出二期新盘。二期正在装修，三期洋房进程过半，三期塔楼也已开工。随着上北新新家园地区的周边配套项目的不断完善，该楼盘的销售有望加快，为公司回笼更多现金。天津新城国际三期工程已完成80%，预计09、10年分别结算5亿和7亿元。天津万通项目作为一个高端项目，主体结构完成，该项目为高端项目，以大户型为主，均价16000元，预计该项目10年开始结算收入，利润率60%左右。成都地区，香洲项目三期施工收尾，预计09年能够贡献收入。绿岭项目一期在装修过程中，二期施工阶段，预计这两个项目在09、10年都有部分结算。
（3）商业地产发展仍是未来看点公司一直坚持发展高端住宅项目和商业地产项目并重的模式。公司商业物业的定位是开发建设并持有以“万通中心”为核心产品的建筑综合体，并通过有效利用资本杠杆进行开发，在持有阶段以前瞻性眼光获取并持有优质物业，获得稳定的出租收益和物业升值收益，提升公司的价值。除北京、天津市场外，公司将开拓人均GDP达到6000美元以上的城市如上海、杭州等地进行开发。公司的万通中心项目和杭州拱墅区项目是对该战略的有效实施。
3.投资建议预计公司09、10年的每股收益分别为0.29元和0.45元；目前公司A股股价为9.5元，对应09、10年的市盈率分别为32倍和21倍。公司当前股价估值合理。未来公司可结算资源较多，公司发展向来比较稳健，住宅和商业物业平衡发展。维持目前“中性”的评级。（详细内容请参阅附件）
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