| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2009年05月07日 13:55 |
作者： |
徐胜利 |
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报告关键点：
一季报业绩同比大幅增长。
我们预计公司09年业绩将实现同比正增长。
一级开发项目将有突破性进展。
维持增持-A评级。
报告摘要：
一季报业绩同比大幅增长。一季度结算主营收入4.6亿元，归属于母公司所有者的净利润1.35亿元，同比分别增长106％和112％。收入主要来源于世华水岸和北苑家园（公园2008）。
我们预计公司09年业绩将实现同比正增长。房地产开发方面，09年将贡献业绩的项目主要有：世华水岸，准现房销售，最近通过特价房方式促销，价格11000元/平米（08年价格基本在13000元以上），销售明显好转；世华诚合大厦洽售顺利，有望09年中报结算；公园2008项目计划年内竣工，目前销售良好；重庆尚源印象可能年内结算。投资收益方面，09年一季度公司整体投资收益为正值，其中，公司已经收到国信证券分红3400万元，另一方面我们猜测五棵松公司、中稷公司尚处于亏损状态，减少了公司一季度的投资收益。（08年公司投资收益为负数，对08年全年的业绩增速产生了一定影响，投资收益为负数的主要原因是部分被投资公司财务处理方面有变化，多数被投资公司实际经营状况良好，如国信证券、中科招商、北科建公司，08年度均实现了盈利，本身经营亏损的公司主要是五棵松公司、中稷公司。）预计公司09年全年会实现良好的投资收益，尤其是考虑到国奥村项目年内陆续交付，应会贡献较大的投资收益，投资回报的具体实现方式和金额视公司与该项目公司其他股东协商情况而定。
一级开发项目将有突破性进展。小营项目调整后的拆迁方案已获得政府批准，有利于加快拆迁速度。公司将努力获取小营、东坝、动感花园等一级开发项目的二级开发权，从过往经验看，成功的可能性较大，北京与这些地块位置相似的项目最近销售良好，因此公司如果以适当的价格获取这些项目的二级开发权将对公司的长远发展有利。
维持增持-A评级。国务院决定下调商品住房的投资资本金比率，符合通过财政货币政策刺激经济的调控方向，市场流动性充裕的状态将继续维持，股票估值水平有望继续抬升。市盈率法估值：预测公司09年EPS0.70元，其中剔除投资收益的房地产业务EPS为0.57元，给予房地产业务盈利22倍市盈率，对应股票价值12.50元/股，公司的多项投资收益增厚股价2元/股，二者合计14.50元/股；RNAV法估值：每股价值13.8元。综合两种估值方法，给予公司股票6个月目标价14.10元/股。（详细内容请参阅附件）
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