| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年05月04日 15:13 |
作者： |
王稹;方馨 |
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本报告导读：
康佳业绩低于预期主要源于液晶电视降价与CRT衰退，期待二季度彩电业务复苏。
投资要点：
每股收益0.21元，低于预期。深康佳2008年度实现营业收入122.1亿元，营业利润2.7亿元，净利润2.5亿元，同比分别增长0.3%、7.7%与19.9%。其中四季度收入31.8亿元，净利润0.6亿元，同比分别下降13.5%与59.0%。净利润率提升0.3个百分点至2.1%。
彩电出口与手机业务下滑，白电高增长源于初进超市。彩电内销收入83.7亿元，同比增长3.7%；但外销7.2亿元同比下降41.9%。手机收入12.6亿元，同比下降21.3%；白电及其他业务收入17.1亿元，同比大增101.1%。公司液晶电视销量和占有率提升迅速，CRT占有率持续第一，但仅带动彩电内销略微增长，显示产品降价与CRT衰退带来的限制。..彩电内销毛利率20.0%，基本持平。液晶电视占销量与销售额比重约为30%与60%，毛利率或略有下滑；CRT毛利率稳定在19%左右的水平。
白电及其他业务毛利率提升16.9个百分点至23.1%。下半年毛利率迅速提升，除了其他业务的波动外，白电内销的增长贡献较大。
手机结算方式变化使得毛利率与费用率均有下降。手机业务由连锁代销方式转变为经销商买断方式，虽然毛利率下降，但净利润是提高的。
期间费用率下降0.9个百分点至16.0%。营业费用率下降0.6个百分点，主要源于手机结算方式改变，白电的渠道扩张借助彩电平台，成本较低；财务费用大幅下降源于NDF组合业务产生的汇兑收益。实际税率8.0%，主要由于确认了较多的递延所得税。
09年一季度公司实现营业收入26.1亿元，净利润0.4亿元，同比分别下降15.1%与14.5%。每股收益0.033元。下滑主要源于液晶面板缺货导致份额下降。08年末存货同比下降12.3%，一季度环比下降12.2%。
我们认为公司液晶电视业务在二季度将有所好转，全年毛利率有望提升；白电低成本的渠道扩张将带来显著增长；手机业务贡献稳定盈利；家电下乡将带来三四级市场的显著增长。我们略微下调公司09-10年的EPS，分别为0.25元与0.28元，维持“谨慎增持”评级。（详细内容请参阅附件）
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