| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年04月29日 16:01 |
作者： |
金宇 |
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业绩超出预期
公司08年实现收入11.8亿元，同比增长15.2%；实现净利润1.16亿元，对应每股收益0.21元，同比增长10.2%，超出我们之前的预期（我们预期为0.17元），超出预期的主要原因是，公司年末收到近2100万的政府补贴（含增值税返还1100万），折合每股收益0.04元。本年度，公司计划每股派发现金红利0.05元（含税）。
公司09年1季度实现收入3.3亿元，同比增长16.2%；实现净利润0.33亿元，对应每股收益0.06元，同比增长13.5%，占我们全年预测的32%，略超出预期。
正面：
主营业务盈利同比稳定增长。08年度，公司实现经营性利润0.95亿元，同比增长26.4%。
经营性现金流趋势有所好转。08年4季度，政府采购教材的应收款得到集中回收，单季实现经营性现金流1.18亿元。
有息负债为零，财务费用录得正收益。08年末，公司有息负债余额为零，全年录得财务费用-0.18亿元，实现正收益。
负面：
应收款项余额波动较大。09年1季度，公司应收账款余额3.5亿元，其他应收款1.7亿元，环比均有较大幅度的增加，主要因为09年春季教材款的政府采购结算流程所致。
发展趋势文化体制改革预期向好，内生增长有望维持稳定，唯外延扩张制于地域保护尚需要进一步跟踪。
盈利预测调整
我们调整了营业收入、毛利率、费用率、营业外收入、有效税率等假设，最终分别上调09-10年盈利预测23.3%和27.9%，即每股收益0.23元和0.27元，分别同比增长12%和增长13%。
估值与建议
当前股价对应09年PE为37.5x，PB为3.3x，处于板块估值的中高端，维持“中性”评级。考虑到新闻出版体制改革加速推进的背景，投资者需紧密跟踪公司外延扩张进程及相关的主题投资机会。（详细内容请参阅附件）
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