近期五粮液可谓格外引人注目，就在“涉嫌造假被投资者起诉”、“新产品效仿茅台”等一系列传闻困扰之际，公司适时交出了一份极度亮丽的季报，瑞银惊呼其为KeyCall！为此，我们试图通过分析，撩去“双面酒王”的面纱，还大家一个真实的五粮液。

 

 

资料来源：今日投资

　　五粮液今年上半年将推出酱香型白酒“酱酒”，从而形成了与茅台正面硬碰硬的格局，两大酒王的尖峰对垒，无疑引起了市场最大关注。

针对近来流传“五粮液战略不清晰、步茅台后尘搞酱香”的观点，唐桥董事长称五粮液2000年开始谋划酱香酒、2001年建成车间，那时五粮液酒价比茅台酒高很多，并不存在谁步谁后尘的说法。至于为什么要做酱香型白酒？因为五粮液是中国酒业大王，这不是自己封的，而是世界统计大会、国家经委、国家统计局给的，既然是酒业大王，不能只在规模利税上，还应该在酒种上，他认为浓香型白酒工艺在所有酿酒当中是最复杂的，有了这一工艺，五粮液生产酱香、清香等其它酒种易如反掌，进一步五粮液还可以生产出更多兼香型的酒品。为什么现在推出酱香酒？一是酱香酒需较长的存储期，二是当时酱香酒市场空间小。

最后，唐桥明确表态，五粮液酱香酒的酒质和五粮液一样是一流的，未来价位一定要定在茅台之上！

　　五粮液酱酒与茅台酒之争将是今年的一场大戏，对公司到底是挑战还是机遇？挑战方面不言而喻，如果重度消费者感觉到其口感优于茅台，那的确对茅台是个重大威胁。挑战或机遇，我们倾向于认为机遇大于挑战，究竟如何，让我们拭目而待。

另外，黄金酒方面的发展也呈现强劲势头。目前格局是五粮液提供基酒、集团保健酒公司生产，史玉柱负责营销销售，公司称，史玉柱那边去年10月份推出至今卖了7亿元收入！    

我们认为，在五粮液与茅台的这场大PK当中，酱酒无疑是最重要的主战场，但黄金酒的奇兵突起，或有可能成为五粮液致胜的秘密武器。

 

　　团购被视为重中之重

　　公司认为团购是五粮液发展的重中之重，将为五粮液发展带来新的契机，同时也将带动五粮液品牌运营商发展。公司之前在团购市场上投入较少，收入占比一直较低。公司将团购视为是五粮液的第二次创业。

　　团购部09年1月份成立。北京和成都目前已成立团购事业部。上海和广州的队伍组建将于4-5月完成。未来在全国12个省市建立团购部门。

　　公司团购的主要目标客户群为党政军，尤其是部队和省市委接待办这两个层面，具体包括部队、厅级单位、高福利单位、国内500强企业等，公司将通过定期拜访或赞助大型活动的形式扩大团购销售规模。去年以来公司高管一直在积极与党政军高层领导进行沟通工作。

　　团购产品包括特供酒和专供酒。特供酒包装上有五粮液标识的老酒、1618、普通饮用型。专供酒（根据客户要求定制）则专注于特性化服务。公司目前的生产能力能保证从定制到发售仅需1个月就可完成。对于促成团购的经销商，该业务收入将记入其销售额，并享受年终奖励。

　　团购产品价格：（1）传统五粮液产品（1618、老酒、普通饮用型五粮液）是在出厂价的基础上加20元，并记入经销商业绩且享受年终返点。（2）专供酒的出厂价基础上加上一定溢价，其价格由经销商和客户协商决定，保证经销商拥有较高利润。

　　公司从08年底开始大力发展公司原有较为薄弱的渠道：团购（08年团购比例占公司总收入小于10%）。团购市场情况：09年1-2月，团购占比1/8，未来力争提高到1/6。2008年公司团购增长两倍以上，今年还要增加团购力度，瞄准的目标是军队。我们判断公司目前执行的团购将会减少大经销商的量，这在一定程度上也正好符合了公司要减少做流通经销商的设想。

　　

　　我们认为公司只所以这样强调团购这主要是四个方面的原因：

　　锁定意见领袖的需要。公司深刻的意识到近几年贵州茅台的崛起很大程度上就是依靠团购将市场上最具话语权的消费者抓住了，公司前几年在这方面欠账太多，正在努力迎头赶上。

　　迎合自带酒水消费的需要。目前团购和商超已经夺去了酒店酒水消费一半以上的份额，我们认为自带酒水既是团购发展的结果，也是团购进一步发展的基础。五粮液大举推进团购业务，将加快中高档市场向“后备箱市场”快速转变，压缩假酒的市场空间。

　　团购减少了中间环节也能发挥五粮液的品牌力。团购绕开了酒店的进场费、买断费、上架费、陈列费、上菜单费、促销费、逢年过节的礼品费、服务员高额开瓶费、主管到老总的各个环节打点费等大量的公关费用。

　　通过团购与专供酒市场开拓也可以在一定程度上减轻零售渠道高价酒销量与价格下跌压力。

　　公司做团购优势在于拥有强大的品牌力以及压倒性的浓香型消费者基础，包括公司巨大的中高档产品产能，世界级的生产系统和研发能力以及优秀的经销商队伍，这些都意味着五粮液在规模和利润更大的中高档和中档团购市场上巨大的潜力和爆发力。

　　

在市场质疑造假声中，公司却交出了一份极度亮丽的季报！一季度净利润增长25%。五粮液一季度实现收入33亿，同比增长8%；归属于母公司净利润13亿元，合每股收益0.33元，同比增长25%。公司一季度综合毛利率高达67%，同比大幅提升7个百分点，是公司历史上的最高水平，已相当于08年高档酒部分的水平。

       对此，国信证券认为，这是由于一方面公司的关联交易价格同比提升了约30元/瓶，自销部分五粮液也有提价；另一方面不排除是集团加大了储备力度，以弥补中低档酒的下滑，使得产品销售结构显著提升，未来季度毛利率回落的概率较大。国泰君安则表示，一季度销售毛利率大幅上升了7个百分点，原因一是公司去年8月份提高出厂价格51元至469元/瓶，这在今年上半年收入和毛利率的同比中将会很好的体现；二是今年初五粮液品牌产品销售给进出口公司的结算价格上升。收入增长8.19%显示销量增长有限，高档酒销量应该是略有下降。1.87亿预收账款，回到2006年上半年水平，比年初下降9亿元。正常情况下，五粮液产品的经销商至少应该提前1个月打款，而且目前五粮液还欠很多经销商2-3个月的货，但是公司预收账款反而大幅下降，说明公司经销商打款并不积极，也从侧面说明一季度末销售情况不太理想。

相对于国内机构的不乐观，海外机构对此却是大加赞赏。瑞银证券明确指出这是内部结算价上升推动公司业绩增长！此举表明公司正在提高内部交易方面的透明度。公司品牌形象良好，以及定价的结构性改善将令公司在09年实现净利润增长48%。如果消费在下半年回暖，公司股价或进一步上行。因此将五粮液作为瑞银的KeyCall！

 

在市场一系列的争论声中，五粮液的股价却是开始稳步向上盘升，而且量能配合理想。我们的观点是，假与非假，那都是过去的事，业绩才是硬道理！09年开局良好，一季度业绩爆增，内部交易渐趋透明，新产品力撼茅台等等，一系列迹象显示，昔日的老龙正在焕发第二春！