| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年04月28日 15:50 |
作者： |
王薇 |
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针对会上沟通的重点问题，我们逐一分析如下：
09年公司发展的几个重点工作：公司强调认为09年更多的是机遇，将保证企业跨越式发展。
积极推动店铺扩张策略。将延续近两年的拓展速度，现在有能力扩张是很有价值的。这正是我们年度策略报告所提出的内功筑就扩张之美的逻辑。
持续推动大店策略，我们分析过这符合国际品牌与国内行业发展的趋势。一季度公司公告已经购买了杭州一个1544.68平米的店面，并租赁了兰州、杭州、长春、石家庄和哈尔滨的6个店面，面积最小的也有115平米，最大的石家庄店可达到9554平米。公司认为虽然现在经济有回暖的迹象，但购买和租店铺的成本总体来说还是不错的，还是比较好的时机。
管理团队非常重视危机对销售的影响。危机中直营店明显好于加盟店，加盟商一般都明哲保身，减少订货。近期公司管理团队将到一线挖掘需求，帮助加盟商树立更多的信心。
积极推动上游供应链的合作。通过危机公司与供应商形成了更紧密的关系，对供给能力和速度的帮助很大，将取得质的突破。
对于物流环节，区域化物流正在逐步形成。天津和沈阳的分物流中心已经建成了，广东正在筹备中，预计09年秋可以开始启动。另外，从总部物流到分部物流的分解，也可以解决08年的税率高的问题，更好的税务筹划将大大降低公司09年的有效税率。
订货会模式逐步转变，以订货会为增长的依据转变为以实际零售发生为依托，以最大的可能减少期货订单，希望先做到50%的现货订单，加快公司的反应能力。
将向合作银行申请不超过50亿元的授信额度，充实公司发展的资金。
加盟商目前的经营基本正常。虽然受危机影响，加盟商目前的经营还处于正常状态，还没到需要公司大力支持的地步。
直营子公司单一看是亏损的，但对企业是创造价值的。有一批子公司已逐步开始盈利，随着管理和流程的改进此状况还可以进一步改善。
对于渠道模式的选择问题，我们重申自己的看法：公司搭建的混合营销体系是我们看好公司的重要原因，也反映出公司对产品本质的深刻理解与把握。我们在时尚产业图谱里强调过，销售时尚度高的产品的公司对直营渠道有较高要求：
1、时效性很强，一个产品的最佳销售时段一般不超过一个月，抓住最佳销售时段是产品上柜计划的重点。为了维护该品牌具有充沛的产品开发活力之印象，制订产品上柜计划时还要注意日常销售时段的新品上柜计划，直接渠道更能配合此要求。2、对经销商要求较高，以专业、速度、柔性和质量为核心，所以偏向于靠自身实力扩张的直接渠道。
3、对产品知识要求高，卖场陈列更讲究，偏向于直接渠道。
同时结合中国国情的特点，规模扩张还需要经销商的密切配合。公司搭建的混合营销体系是目前国内品牌中最强的。公司以后还将更强调直营体系的作用。
公司希望以加盟为主的发展策略到直营和加盟两者结合，再到直营带动加盟的模式。从四季度看直营店远优于加盟店，公司以后会进一步改进渠道模式，当然这过程中需要付出成本，但对长远发展更有利。
终端管理扁平化。公司将在直营分公司的库存管理如何优化，区域物流点对点服务，多层面的商品监控，打通店铺和总部的商品管理等方面下功夫，更大的提高效率。
直营的人才问题，主要是激励是否到位。公司在各方面的人才都有，问题在于系统化是否完善的问题，会配套激励机制，使得其积极性不会弱于加盟商。
以组织发展部介入，对人的评估工作做好，引入人力资源公司测评，更好的把股权激励结合起来。
市场普遍非常关心新品牌ME&CITY的发展情况，我们强调的是：所有新品牌的运作都不可能是一蹴而就的，我们并没有在此两年预计更多的盈利贡献，但是在此两年的运营质量和推广效果非常关键。公司针对新品牌的主要工作如下：
目前市场上ME&CITY的大部分门店都与其真正定位有差距，由于是去年才开始准备的品牌，产品还有原来的烙印，市场比较混淆，秋冬产品才会真正实现独立运作，产品结构也会更丰富。
初期基本以直营渠道开展，对这一点我们高度认同。从品牌控制、终端供给和服务的角度看，一定是直营最优；而从风险和财务控制角度则是加盟容易，如果要持久发展，有实力的企业都不会过多代理，因为终端控制太重要了。只要公司有能力，都会偏重直营体系建造。2010年前ME&CITY品牌一般不会授权给加盟商，等品牌形象塑造好，具备一定基础后，在二三线市场会借助加盟商的力量拓展市场。
公司会兼顾财务利益、以终端形象和产品为主要宣传手段开展。以往做品牌是靠砸钱出来的，现在这样不容易成功了，公司会注重终端管理和产品品质化的体现，而不只是注重形象代言。比如说初期找米勒代言是有价值的，但后续不能只靠这个发展品牌。公司目前具备各方面实力，会兼顾财务利益，不会傻干。
盈利预测与投资建议：我们对公司的发展维持两个层面的判断：09-10年公司的发展主要还是美特斯邦威品牌的扩展与提升，对于新品牌ME&CITY，我们没有在此两年预计更多的盈利贡献，我们维持前次的判断，预计公司09-11年的EPS分别为1.18和1.62和2.11元/股，增长率分别为34%、37%和31%。考虑送配的影响，摊薄后的EPS分别为0.78、1.08和1.41元/股。（详细内容请参阅附件）
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