| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月28日 14:13 |
作者： |
刘俊 |
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事件描述
宏源证券（000562）2009年一季度实现营业收入6.2亿元，同比下降12.3%；实现净利润3.15亿元，同比增长3.73%；每股收益0.22元；当期ROE5.69%。
经纪业务市场份额随着对此前收购的新疆证券营业部的整合而持续上升，一季度环比增加至1.28%。
公司自营业务一季度已确认收益达1.09亿元，持有的品种主要是债券和基金，使业绩略高于预测值。
由于公司一季度自营业务获利不菲，全年市场交易量可能小幅增长，预计公司09年EPS0.55元，上调投资评级至谨慎推荐。
事件评论
第一，经纪业务价值含量提升
一季度公司实现代理买卖证券业务收入4.1亿元，与此前预测的4.19亿元基本吻合，对应的市场份额和佣金水平是1.28%和0.17%，市场份额增长较快，一季度排名上升至22位，佣金水平下降幅度较小，使代理买卖证券业务收入同比仅下降7%，经纪业务价值含量较高。
我们还注意到，公司客户资金存款的规模较08年末增长了35%，高于证券业平均水平。客户资金存款规模的增长主要是由于市场上涨所致，但也有新开户客户资产增长的因素；负债项目方面，代理买卖证券款增长了29%，表明客户保证金增长幅度也较大。
第二，自营业务获利多、结构稳健公司今年自营业务风格相对灵活、积极，一季度已确认投资收益1.09亿元（不含联营企业），为全年业绩超预期奠定了良好基础。自营业务的结构良好，虽然一季度末公司交易性金融资产规模较08年末变动较小，仍维持在20亿元以上，但持有的主要是中期票据、短券和企业债。由于持有时间较早，不仅没有因债券下跌出现亏损，还略有盈余。此外，持有的以股票为主的可供出售金融资产较08年末的5.34亿元因股价上升而增值为8.79亿元，使股东权益增长了11.27%，有利于提升公司股价安全边界。
第三、费用控制情况仍良好
宏源证券一季度营业支出上升至2亿元，较去年同期的1.88亿元小幅增长6.38%，略高于我们此前营业支出下降9%的预测，但公司费用收入比值并不高，今年一季度费用收入比26.7%，费用控制情况仍然良好。
第四、风险分析与投资评级截至目前，4月份日均交易量高于去年5月份1500亿的次高点，全年交易量和券商业绩增长已属大概率事件。
公司市场份额较08年上升较快、佣金水平下降幅度相对较小，提升了经纪业务价值含量；同时，公司一季度自营业务获利不菲，为全年业绩超预期增长奠定了良好的基础；一季度承销业务还实现收入贡献0.12亿元，实属难得。
根据公司目前的营业支出水平，预计09年EPS0.55元，业绩增长幅度较大，因此由中性评级上调至谨慎推荐评级。（详细内容请参阅附件）
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