| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年04月27日 15:13 |
作者： |
时雪松 |
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一季度PVC糊树脂和丙烯酸开工率不足，业绩亏损：沈阳化工公布了2009年1季度业绩报告。1季度主营业务实现销售收入9.69亿元，同比下降36.9%，环比下降26.6%。主营业务利润0.70亿元，同比下降68.1%，环比上升99.0%。1季度净利润亏损0.25亿元，合每股亏损0.05元。业绩基本符合预期。亏损的主要原因是一季度糊树脂和丙烯酸类产品依旧处于低位，同时开工率在50％左右。同时，由于汽柴油消费税税率上调，导致主营业务税金比上年同期上升了456.7%。（分析见图表1）
正面：PVC糊树脂和丙烯酸需求有所改善，公司开工率提升到90％以上。目前丙烯和炼油盈利较好。.新建的50万吨CPP装置开始试车，预计能够实现盈利。
负面：油价和需求低迷，影响了糊树脂毛利较低，在不到10％水平。低油价下，公司DCC和未来CPP装置的成本优势不明显。发展趋势：受到石化结构性失衡的影响，丙烯和丙烯链产品价格反弹较好，目前丙烯和丙烯酸产品实现盈利，CPP装置即将投产，烯烃收率达到涉及要求的可能性较大，目前价差来看，由于成品油和丙烯毛利较好，CPP仍能实现稳定盈利。估值与建议：我们维持对公司2009年和2010年每股盈利0.25元和0.49元的预测，我们对产品价格的假设比较保守，公司的业绩有超预期的可能性。CPP装置如果开工顺利，业绩也有超出预期可能性。可以继续持有。4月23日下午公司PVC糊树脂分厂的一个出水罐检修时发生爆炸，导致4人死亡，但对主生产装置未造成影响，损失不大，如果股价因为这个原因大幅下跌，可以买入。（详细内容请参阅附件）
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