| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年04月24日 15:26 |
作者： |
曾令波 |
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投资要点：1季度业绩低于预期。季报披露09年1季度收入2.82亿元，同比增长3.5%，综合毛利率32.6％，同比下降0.4个百分点，实现EPS 0.04元，同比下降31％,低于预期。营业费用和财务费用的大幅增长导致收入增长的同时净利润出现下滑。过去几个月以来我们对09年高端钟表奢侈品的需求比较谨慎，从而预期09年公司盈利仅有微弱增长，但是1季度业绩同比下降幅度仍然略微超出我们的预期。我们预期09年公司不会大规模开设新门店，从而全年营业费用的增长应该能够得到控制。
对09年的总体发展趋势仍然持审慎的观点：（1）亨吉利的瑞士名表连锁零售业务09年增速继续放缓，虽然09年宏观经济形势可能逐步好转，但是这种好转主要体现在政府主导的固定资产投资方面，高端消费品尤其是公司经营的奢侈品消费需求仍然比较疲弱，未来即使复苏也将落后于整体经济的复苏步伐，从1季度的数据来看，需求态势可能比我们预期更差一些；（2）飞亚达手表的品牌和渠道建设仍在继续加强，由于飞亚达表较瑞士表均价更低一些，预计09年受需求走弱的影响略小一些。（3）物业租金09年难增长。维持盈利预测和审慎推荐评级。暂时维持公司09～10年EPS预测0.28元和0.34元（09年亨吉利收入和飞亚达表的收入增速假设分别为20％和15％），目前A股股价对应09～10年PE为28X和23X，短期估值已经缺乏吸引力。
鉴于公司管理优秀，在奢侈品行业的长期成长潜力大，一旦经济形势好转公司有望重新进入高增长轨道，仍然维持A股“审慎推荐”评级。股价催化剂：经济反弹推动手表销售单价的上升；飞亚达品牌营销效果提升，单店销售额提升。投资风险：高档手表奢侈品的需求走弱超出预期；公司在08年借款大幅增加，资产负债率由07年的38%增加到08年的53%，利息覆盖倍数下降；同时应收账款周转下降，现金流压力加大。（详细内容请参阅附件）
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