| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年04月24日 14:21 |
作者： |
李质仙;张威 |
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本报告导读：
注入的城市开发业务为公司提供稳定盈利。预计09、10年EPS分别为0.46元，0.42元；建议“谨慎增持”。
投资要点：
公司09年一季度完成销售收入5.2亿元，实现归属于母公司净利润5085万元，每股收益0.06元。
公司于09年初向常州高新区发展总公司定向增发35715万股，增发价格6.51元。购买其持有的常州高新城投100%股权和常州火炬置业100%股权。高新城投和火炬置业分别从事常州市新北区市政基础设施业务和新北区安置房及配套设施建设、商业地产开发业务。公司在原纺织服装业务基础上，新增加了城市综合开发业务。
根据有关协议，高新城投和火炬置业的毛利率由政府锁定，分别为10%和15%。因此公司置入的城市开发业务是一项盈利稳定、无销售风险的业务。新北区是常州市未来发展的行政中心，又面临京沪高铁、机场扩建、太湖流域改造等大型投资项目的建设机遇。公司城市开发业务发展空间巨大。
公司收购报告书中预测，2009年盈利36156万元，折合增发后每股收益0.456元。其中高新城投和火炬置业分别盈利6613万元和25196万元，纺织业务盈利4000多万元。我们认为09年实现盈利预测没问题。
2009年公司有部分商铺出售，2010年及以后商铺出售将很少。未来4-5年，公司城市开发业务的收入和盈利将基本稳定。假设2010年公司城市开发业务与2009年基本持平，纺织服装业务明显改善，预计2010年每股收益0.42元。
公司本次重组共注入资产净值23.2亿元，其中16亿元为1500亩商业用地。据了解，目前公司还没制定具体的商品房开发规划，因此无法预测该项业务未来的收益。我们仅以该土地对公司净值的影响计算，该土地注入成本约110万元/亩。我们了解目前常州同等地价约为160万元/亩。1500亩土地增值约7.5亿元，每股增值近1元。
目前房地产和开发区类公司PE约20倍，我们给予公司09年20倍PE估值，每股价值约9元。加上1500亩商用地增值1元，公司合理股价值约10元。鉴于股价近期涨幅较大，建议“谨慎增持”。（详细内容请参阅附件）
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