| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月23日 14:41 |
作者： |
余兵 |
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宁波华翔公布2008年报：实现营业收入26.83亿元，同比增长1.5%；净利润1.44亿元，同比增长1.96%。每股收益0.29元，每股净资产2.23元。公司拟每10股派发现金红利0.7元(含税)。
公司的汽车零部件业务主要为上海大众、上海汽车、一汽大众、一汽轿车、上海通用、天津一汽丰田、东风日产、沈阳华晨金杯等企业配套。主要产品为汽车内外饰件，配套车型包括“帕萨特领驭”、“奥迪”、“君越”、“斯柯达”、“荣威”“皇冠”、“锐志”、“卡罗拉”、“天籁”、“马自达”、“桑塔纳”、“捷达”“POLO”、“赛欧”、“中华”等。
1、汽车零部件业务增长平稳
公司客户主要为国内中高端轿车企业，其中上海大众、上海通用配套比例较高。08年轿车行业增长态势低迷，全年仅同比增长6.78%。但公司汽车配件业务依然取得16.56%的增幅，整体收入增长放缓主要是受到改装车业务拖累。
2、投资收益大增
公司08年营收与上年持平，但成本上升造成毛利水平下降和主营业务利润下滑。净利润持平主要是依靠投资收益的大幅增长，其中：公司持有49%股权的富奥汽车零部件股份有限公司贡献投资收益6372万元。451万元增长为08年的2055万元,增幅为355%。从季度看，公司存货跌价准备损失主要体现在第四季度。
公司汽车内饰件主要原材料为ABS、聚丙烯、尼龙、聚甲醛等，均与原油价格相关密切。08年上半年的原油价格高企、下半年下游需求下滑影响公司毛利率。其中：汽车业务毛利率同比下降1个百分点，改装车业务毛利率亦有所下滑。但公司成本控制能力较强，在采购、生产等多环节强化管理，毛利下滑幅度较小。
08年公司管理费用率增加1个百分点，从季度看主要是第三、四季度管理费用增加较多。
同时公司08年财务费用增长明显，主要是年内短期借款增长35%导致利息费用上升。分公司看，汽配件的主要收入来源增幅较为稳定，陆平改装车同比下滑16%，这也是导致公司08年东北地区主营业务收入下降的原因，而在浙江、上海地区，公司收入同比增长了12%、68%。3、2009年展望..有赖于中高档轿车的复苏从09年一季度看，轿车业销量增长主要得益于小排量车增幅较高的贡献，而以中高档车型为主的合资企业销售尚未明显复苏。宁波华翔配套的也多为这些中高档车型，因此其配件业务收入增长依赖中高档轿车的复苏。
二季度后公司的主要客户上海大众、上海通用、一汽大众等均有全新车型推出，公司已接获部分车型订单，有望改善汽配件的收入及毛利率水平。
或择机退出陆平机器
07年陆平机器销售良好，给宁波华翔的业绩增添了亮色。陆平的收入规模与公司汽配业务相当，但因军品任务下达和结算时间的不均衡，对公司08年业绩造成一定拖累。
此前宁波华翔也在公告中表示要择机退出陆平机器。我们判断若公司推出陆平机器，有利于集中精力做好汽车内饰件主业，提高主业的平稳性和整体盈利能力，但整体收入规模将有较大幅度缩小。
此外，公司持有一汽富奥49%的股权，一汽集团持有该公司35%股权。若一汽集团整合旗下零部件资源，公司有望受益于该事项。
盈利预测与投资建议
公司09年将受益于主要客户推出的新车型，新增车型的订单将取得相对较高的毛利率。此外，由于原油价格相较于08年上半年回落较多，公司的主要原材料塑料粒子成本下降，也是改善毛利率水平的利好因素。
我们预计公司09年、2010年的每股收益为0.39元、0.46元。按09年4月21日收盘价，公司动态市盈率21倍左右，市净率3.4倍，维持对其“强烈推荐”评级。
（详细内容请参阅附件）
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