| 来源： |
山西证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月22日 14:18 |
作者： |
罗胤 |
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投资要点：
业绩基本符合预期。2009年一季度，公司实现营业收入251,253.71万元，营业利润170,481.15万元，净利润121,700.95万元，同比分别增长26.04%、39.51%、39.35%；每股收益1.29元。一季度实现收入约占我们全年预测值的26.56%，基本符合预期。
预收账款确认支撑业绩。尽管各项销售指标与上年同期相比均有较大增幅，但一季度公司销售商品、提供劳务收到的现金仅为18.7亿元，比上年同期减少26.95%，上年预收账款的确认成为支撑一季度业绩的重要因素。一季度末公司预收账款比上年末减少10.93亿元，占原预收账款总额的37.23%，占一季度营业收入的43.51%。在公司控量保价、销售未见明显回缓的背景下，公司未来的业绩增长仍存在较大压力。
毛利率稳中有降。一季度公司毛利率89.99%，比上年同期提升0.07%，比08年下降0.31，稳中有降。茅台王子酒等中端品类销售的增长可能是毛利率略有下降的主要原因，在高端白酒销售受到抑制的背景下，公司短期内难言提价。
销售费用大幅缩减。一季度公司销售费用1.81亿元，比上年同期缩减25.87%，销售费用率仅为7.19%，与上年同期相比下降5.04个百分点。由预收账款确认支撑的业绩增长可能是销售费用率大幅缩减的主要原因。
风险提示：宏观经济形势的超预期波动将是公司面临的最主要风险。
投资建议：经济增速放缓以及政务、商务开支的削减对公司销售形成较大压力，尽管3月份起公司已经开始实施渠道减半供货政策以维稳价格，但目前尚未见明显成效，二季度销售或成关键。我们预计公司2009的EPS为4.69元，对应市盈率为27.1倍，考虑到公司独一无二的品牌优势和控制力，维持长期“增持”评级。（详细内容请参阅附件）
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